视源股份重大事项点评:发布二期股权激励,彰显公司发展信心

进一步践行分享文化,视源股份2018 年限制性股权激励计划出台。2018 年7 月8 日,公司发布《2018 年限制性股票激励计划(草案)》,计划向公司董事、高级管理人员,公司(含子公司)核心管理人员、核心技术(业务) 人员,以及公司董事会认定需要激励的其他员工,定向发行500 万股A 股普通股作为限制性股票激励。该部分股票占目前公司总股本650,860,000 股的0.77%,其中首次授予对象682 人,首次授予股票463.50 万股,预留36.50 万股,计划首次授予的限制性股票的授予价格为26.28 元/股,首次授予463.50 万股限制性股票总费用为 1.19 亿元,在相应年度内按 40%、30%、30%三次解除限售比例分摊。

    相比2017 年限制性股权激励计划,激励对象人数增加、范围进一步扩大, 业绩考核目标更为严格。相比2017 年的限制性股权激励计划,2018 年限制性股票的首次授予对象由465 人增加至682 人,激励人员范围除核心管理人员、核心技术人员外新增公司董事及高管。2018 年首次授予的限制性股权激励计划依然分为三期解锁,解锁比例分别为40%、30%、30%。从首次授予部分的业绩考核目标来看,2017 年限制性股权激励计划为以2016 年收入为基准, 17~19 年收入增长率不低于20%、40%、60%;2018 年限制性股票激励计划为以2017 年收入为基准,18~20 年收入增长率不低于20%、40%、60%,行权条件更为严格。

    2017 年限制性股权激励计划首期行权目标已经达成,2018 年限制性股票激励计划,进一步实现了包括公司董事、管理层在内的公司员工与公司利益的深度绑定,彰显了公司的发展信心。通过再次实施限制性股票激励计划,提升

    收入增长目标,进一步实现员工与企业利益的深度绑定,激发员工的工作动力。2018 年限制性股权激励计划首次授予的业绩考核指标更为严格, 2018~2020 年达标业务收入分别为130.41 亿元、152.14 亿元和173.88 亿元,相比2017 年限制性股权激励计划提出目标显著提升,体现了公司对于自身业绩长期高速增长的信心。2017 年公司收入增长率达31.92%,限制性股票激励首期解锁目标已达成。

    视源股份:全球显示交互领域龙头企业。公司作为全球电视液晶显示主控板卡第一份额的龙头企业,依托于在智能显示交互行业的深厚积淀,积极布局教育信息化、会议信息化、汽车电子、智能家居、医疗信息化等细分领域。视源股份通过“希沃”交互智能平板布局全国教育信息化市场,通过“MAXHUB”会议交互智能平板布局全球本地和远程会议信息化市场,其中视源股份在教育信息化领域已成为中国市占率第一的龙头公司。2017 年公司实现业务收入108.68 亿元,归母净利润6.91 亿元,2014-2017 年历史收入和净利润CAGR 分别为36.12%和45.36%。

    视源股份业务一之交互智能平板业务:教育信息化和会议信息化两大领域的中国龙头。(1)“希沃”系列平板领军国内教育市场,市场份额35%, 经销商模式打造强渠道,联想子公司“阳光雨露”提供售后服务提升用户体验;(2)与海外品牌开展教育平板ODM 合作,预计2018 年ODM 收入达7 亿元;(3)会议平板MAXHUB 性价比高,国内市场份额居首位。预计2018-2020 年交互智能平板收入将达69.8、99.1 和127.0 亿元。

    视源股份业务二之液晶显示主控板卡:行业地位持续领先,智能电视板卡收入占比提升。公司液晶显示主控板卡业务的全球市场份额约30%,行业地位持续领先,2017 年公司智能电视板卡出货量占比已提升至15%,由于智能电视显示板卡的单价约为非智能板卡的2-3 倍,显著带动公司的液晶显示主控板卡业务收入,预计2018-2020 年液晶显示板卡收入将达到61.0、67.7 和75.1 亿元。

    视源股份业务三之衍生业务:智能家居和汽车电子业务有望率先爆发。公司积极布局智能家居、汽车电子、人工智能、健康医疗等衍生业务,2018 年汽车电子业务收入有望突破1 亿元。我们预计2018-2020 年衍生业务收入将合计达11.2、14.4 和18.5 亿元。

    盈利预测。充分考虑视源股份各项业务发展趋势,我们维持对视源股份的盈利预测,预计2018~2020 年收入为141.93 亿元/181.24 亿元/220.90 亿元, 归母净利润预测为9.60 亿元/12.95 亿元/17.03 亿元,对应EPS 为1.47/1.99/2.62 元,维持买入评级。