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非银行金融行业:税延养老保险资金管理暂行办法落地,重申券商风险无需过虑

类型:行业研究  机构:中信建投证券股份有限公司   研究员:张芳  日期:2018-07-11
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本周保险板块跑赢沪深300,跑赢非银板块。本周银保监会下达《个人税收递延型商业养老保险资金运用管理暂行办法》,在保证资金安全的前提下,加强对资金的长期投资能力及风险管理能力提出更高要求,从账户隔离、投资范围、投资比例、委托原则、估值要求、信息披露等6方面提出了要求,为税延养老保险的试点运行及未来推广做好政策把控。本周十年期国债收益率小幅回升,收于3.53%,虽长端国债收益率中枢自年初逐步下滑,考虑年初为资产重配的高峰期,且一季度长端收益率处于相对高位,我们认为保险投资收益率达到精算假设的概率仍大。进入下半年,保险新单保费将迎来基数的大幅减小,单月新单保费增速及新业务价值增速降幅将进一步缩窄。上市险企新业务价值在内含价值中的占比已经进入高位,中国平安占比高达24%,中国太保占比高达15%,因此新业务价值增速承压无碍内含价值维持20%以上的高增长。目前保险板块估值仅为0.76-1.03倍P/EV,中国太保估值低于可比2011-2012年的最低估值,保险个股估值低于1倍P/EV的具有绝对配置价值,高成长龙头险企享受合理溢价,推荐关注中国太平、中国太保。财产险板块方面,中国财险非车险维持高增长,主要的增长板块为责任险、农险、意外险、信用保证保险等,财险公司相对寿险公司权益类资产占比较低,投资收益率相对受大盘下跌的影响更小。推荐关注:中国财险,中国人民保险集团,中国再保险。

    本周券商板块跑赢沪深300和非银板块,但整体估值仍处于历史低位,海通、东北、国元和东吴股价破净,龙头券商PB(LF)在0.9-1.29倍之间。我们再次重申,短期内无需对龙头券商过度悲观:①股票质押持续拆雷,6月以来共有452家公司发布了股东的解除质押公告,合计对185.52亿股解除了质押,估算涉及市值达到2119.58亿元,其中部分解押是在进行“借新还旧”操作,通过业务展期换取对应股票估值修复的时间,从而避免了平仓风险。②货币基金新规正式生效,将T+0提现限额为1万元,大额资金普通赎回则实行T+1,新规将减少券商提前垫支的资金压力,避免挤兑风险。③周末证监会就《证券登记结算管理办法》《上市公司股权激励管理办法》等相关规定的修改草案向社会公开征求意见,放开在境内工作的外国人和A股上市公司中在境外工作并参与股权激励的外籍员工在境内开立A股证券账户,带来增量入市资金,有望部分缓解股市资金面紧张局势。在当前时点,券商板块指数走势已呈磨底态势,向上空间大于向下风险,我们建议投资者关注中信证券、华泰证券等龙头券商,逢低布局。

    推荐股票池

    证券:中信证券、华泰证券。

    保险:中国太平(H)、中国人民保险集团(H)、中国财险(H)、中国太保(A/H)。

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