航锦科技:上半年300%业绩预增已兑现,化工军工实现两翼齐飞

事件:半年报净利润同比大增295.12%,经营现金流优化显著。

    7月9日公司发布半年报,上半年公司实现营收18.29亿元,同比+22.31%,归母净利润2.41亿元,同比大增295.12%,经营现金净流入641.54万元,同比增0.52亿·,实现显著优化。业绩增长原因有三:(1)军工产品已全面进入批量生产与供货,(2)化工品量价齐升,总销量毛利率实现双增,(3)公司薪酬结构再优化、通过降本增效实现了费用有效控制。

    军工高景气拐点下订单显著增长,外延生长推进布局。

    公司军工电子板块发展主线明确,上半年已恢复批量供货,总收入1.17亿元。据军采网数据,17年11月-18年6月共采购142次,同比近翻番(+97.2%),军改影响逐步消除,高景气周期已至。据半年报,公司某军工电子核心产品已全面批量生产,在手订单1.2万只,全年有望突破1.5万只;另一核心产品已批量供货,18全年交付或将翻倍;两产品H1营收0.61亿元,占总营收18.3%,净利润0.31亿元,占12.9%。17年末公司收购长沙韶光威科电子,前者主营军用集成电路设计封测;后者是国内厚膜集成电路设计生产先驱者,积累了深厚的技术底蕴,两家子公司2018H1净利润贡献分别为0.34/0.07亿元。报告期内,公司继续通过收购、投资与战略协议等方式推动军工电子业务发展。6月15日威科电子联合上海琢鼎以0.57亿购买中电华星100%股权,进一步扩大军品规模并延伸电子产业链。4月9日与中兵214研究所签订战略协议,就技术合作、业务发展、资本运作达成战略合作,借力其在集成电路、芯片实力,实现产业整合。3月10月公司入伙华尧永舜(40%),报告期内华尧永舜对外投资0.1亿,取得河南中机华远2.38%股权,再次推进军工领域产业布局。

    引入军用芯片战略投资者,股权结构进一步清晰。

    5月4日公司发布公告,控股股东新余昊月引入战略投资者新余环亚,完成后新余昊月注册资本增至10.34亿,由新余环亚控股29%。新余环亚股东张亚先生在军用电子器件行业底蕴深厚,直接间接持股多家军工电子公司,实际持股比例达30.06%。本次战投的引入进一步明晰了公司股权有助于公司军品的外延扩展,为军用电子产业链深度布局提供了丰沃土壤。

    化工板块享受行业景气量价齐升,降本增效与薪酬优化助推业绩上行。

    16H2至今,化工行业受益供给侧改革与环保督查而进入景气周期,同时得益于公司完善的成本控制手段与薪酬结构优化,核心产品实现量价齐升,管理费用显著下降,报告期内折百液碱环氧丙烷聚氯乙烯等产品售价分别上涨14%20.2%9.2%,产量分别增长3.98%.5%5.26%,在降本增效、以人为本的精细化管理思路下,管理费用得到有效控制,同比下降47.36%。

    盈利预测与评级:H1业绩延续Q1向好趋势,经营现金流显著优化,化工品量价齐升,军品订单与业绩良好增长。上调公司19年业绩增速(20%至25%),调整后,18-20年收入从42.8551.4261.71上调至42.85/53.56/64.28亿,净利润从5.125.927.10上调至5.126.167.39亿,对应EPS0.74.891.07元/股,P/E为17.0414.1611.81x。目标价16.73元/股,维持“买入”评级。