深圳燃气:售气量持续高增带动业绩增长,接收站投产在即增大业绩弹性

事件:公司发布2018年半年度业绩快报,2018H1公司实现营业收入61.7亿元,同比增长20.25%;实现归母净利润6.38亿元,同比增长11.6%。

    点评:

    售气量持续高增带动公司营收与业绩双增长 2018H1公司营业收入61.7亿元,其中天然气销售收入40.32亿元,较上年同期31.36亿元增长28.58%;液化石油气批发销售收入11.15亿元,较上年同期10.67亿元增长4.52%。2018H1公司天然气销售量13.76 亿立方米,较上年同期10.62 亿方增长29.57%,其中电厂天然气销量3.91亿方,较上年同期2.92亿方增长33.90%,非电厂天然气销售量9.85亿方,较上年同期7.7亿立方米增长27.92%。公司继2017年售气量增长20.4%后,2018上半年售气量持续高增29.57%,显示出良好增长趋势。我们认为售气量增长主要由于:1)电厂用气量由于上半年天气较热以及5月新增南山热电供气导致增长33.9%;2)居民与工商业由于深圳地区城中村改造以及异地项目煤改气,非电厂销售同比增长27.92%。

    LNG接收站投产在即,有望大幅提升公司业绩弹性 公司年周转能力10亿方的天然气储备与调峰库项目(LNG接收站)已经完工,预计将于18年3季度投产运行,供气范围可覆盖整个珠三角地区。接收站投产后,部分LNG将气化进管道直接向深圳市供气,另一部分将向珠三角地区供应LNG。2017年广东地区LNG平均购销价差约为1600元/吨,扣除增值税后约1元/方。扣除折旧及运维人工等成本后按照平均1元/方价差计算,公司LNG接收站10亿方周转能力达产情况下能为公司贡献6.5亿元净利润,大幅提高公司盈利水平。

    业绩进入快速增长期,价值低估强烈推荐 公司在电厂、深圳工商业、异地项目三部分售气量都将持续快速增长。公司18年将新增2个电厂供气项目,2020年现有供气电厂规模还有望翻倍。深圳居民天然气覆盖率约52%,目标到2020年完成管道天然气改造超过60万户,管道气普及率提高到61.5%。

    “深圳蓝”可持续行动计划中要求推进深圳生物质锅炉改造促进工商业燃气消费量增长。异地业务受益于城镇化与煤改气工程推进,用气量增长较快。2018年下半年公司LNG接收站投产后将进一步扩大公司业绩弹性。在考虑了三季度可能进行的深圳地区配气费调整后,我们预计2018-2020年公司将实现归母净利润10.5亿/11.7亿/14.8亿,对应PE为15倍/14倍/11倍,继续强烈推荐。

    风险提示:公司燃气销售及业务拓展不及预期;接收站投产进度不及预期;公司购销价差减小风险;产业政策风险