金螳螂:家装门店遍地开花,公装业务保持领先

支撑评级的要点

    业绩基本符合预期,利润水平逐步提升:2017年公司营收210亿元,同增7.12%,净利润19.18亿元,同增13.97%;其中三四季度为主要盈利季度;2018年即将进入建材销售旺季,营收有望大幅增长。

    家装门店遍地开花,家装利率水平高,市场利润齐升:2017年公司家装新设门店55家,成功布局全国百座城市,截止目前共计151家,预计2018年新增70家,门店快速落地带动订单量持续高增;2018年一季度公司家装业务累计未完成订单457.8亿元,约为2017年营收的2.2倍;同时家装业务由于成本控制,毛利率水平高于公司平均利率水平,随着家装业务订单的快速放量,公司整体毛利率有望迎来结构性改善。

    加强公司管理,营运能力显著提升:2017年公司加强回款管理,经营活动现金流净额17.8亿元,同比增加8.62%;2018年一季的净额-10.7亿元,主要系支付供应商款项增加;2017年公司资产减值损失占营收比例为-0.17%,较去年同期大幅减少2.2个百分点,营运能力显著提升。

    评级面临的主要风险

    房地产投资增速不及预期,政策风险,家装市场拓展不及预期。

    估值

    预计2018-2020年公司营收分别为251.96亿元,297.31亿元,332.99亿元;归母净利润分别为23.19亿元,27.39亿元,30.77亿元;EPS分别为0.88,1.04,1.16。目前行业平均PE为22倍,综合考虑公司增长预期以及整体规模,给予16倍市盈率,目标价14.08元。