PCB行业:日本PCB,强弩之末,彼可取而代之

日本PCB产业处于全面下滑状态:产量上,除了IC载板产量2017年同比增长超过20%之外,日本的刚性板、挠性板产量均处于下滑通道,其总量仅相当于四个大型陆资PCB公司之和(但日本产品结构相对高端);产值上,2016年日本的刚性板、挠性板、模块基板产值均大幅下滑,2017年有所缓和,但总体上仍处于下滑通道。日本排名前五的顶级PCB公司中,旗胜、住友、藤仓、揖斐电都不是纯PCB厂商,多元经营下未来PCB(FPC)业务的持续发展性存疑。

    日本顶级PCB厂商存在业务专营性不强问题:PCB业务只是占比较低的分支业务,其收入占比较低,且营业利润占比也很低(住友电工),或者收入和利润占比都和第一大业务有较大差距(藤仓),未来PCB业务有可能会逐渐淡出,或者逐渐转向收入规模相当(或者更高)且更赚钱的其他业务;PCB业务资本支出占总资本支出的比例远超(藤仓)或者明显超过(揖斐电)PCB业务收入占总收入的比例。投入的资本回报率不高,考虑性价比未来预计会降低投入,把资本投向回报率更高的其他业务。

    日本顶级PCB厂商业绩下滑盈利性差,依赖资本投入且折旧压力大:旗胜、住友、揖斐电PCB(FPC)收入和利润停止增长且大幅波动,营业利润率普遍低于3%,藤仓除16年下滑外尚有增长,名幸处于稳步增长状态。而且除名幸之外,日本顶级公司的资本支出、折旧金额、折旧占对应收入比例普遍远超陆资厂(如景旺电子),这是由日本公司的市场定位和经营模式决定的。

    日本顶级PCB公司治理结构不利于在未来竞争中脱颖而出:该等日本公司股权结构过于分散,股东大会流于形式,缺乏有效监管机制,内部人控制下管理效率低下。像PCB这种制造业,如果是私人控股的民营企业,就会从生产到管理的全方位的降低成本、提高利润,这也是陆资PCB企业的核心竞争力,而日本企业在这种治理结构下显然是做不到的。

    给予PCB行业“看好”评级。

    风险提示:下游需求不及预期、国产替代进度不及预期。