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生猪养殖分析框架之二:如何判断猪价走势

类型:行业研究  机构:天风证券股份有限公司   研究员:吴立,刘哲铭  日期:2018-06-22
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1、猪价如何才见底?

    以10年以上时间维度,养殖成本决定猪价长周期底部,人工成本及粮食价格的趋势性上行,是国内猪价过去20年持续上行的主要原因。

    由于2016年以来饲料等玉米成本价格持续下降,当前养殖成本低于2014年时的养殖成本,因此,预计本轮周期的底部价格要低于上轮周期10.45元/公斤的周度均价,即周度猪价底部可能要出现在9-10元/公斤区间。

    本轮周期中,由于环保政策的收紧,散户大规模退出而规模化养殖场持续扩张。规模化养殖场与散户最大的差异就在于其沉没成本高,融资能力强。

    因此,理论上,本轮周期中的产能去化时间大概率要超过上一轮周期。而上轮周期,猪价从绝对高点到绝对低点经历了31个月时间,而高点到猪周期的正式启动,则经历了42个月时间。而本轮猪价是在2016年5月份见顶。

    因此,理论上,本轮周期低点,最早在2019年4、5月份到来(基于极限30%的内生扩产,18年均价悲观到11元/公斤),正常逻辑推演的拐点将出现在2020年。但实际情况需持续跟踪养殖企业的现金流情况、补栏意愿、行业疫病防控情况等。

    当规模化快速发展之际,行业的下行周期长短将更多的由养殖企业的现金流决定。一个重要的辅助指标是龙头养殖企业的季度净利润。当成本控制能力最强的企业都出现季度性亏损,这基本预示着猪价底部(至少是阶段性底部)的到来!如牧原股份2014年H1,2015年Q1的亏损(分别对应于上轮猪价的绝对底部和猪周期的启动点)。

    2、2018猪价怎么走?

    供给的变化是决定猪价走势的核心因素。猪肉供给取决于能繁母猪(产能)、MSY(生产效率)、出栏体重(库存)三者的合力。从饲料工业协会的母猪料销量以及修改样本后的农业部数据来看,2017年能繁母猪存栏开始回升。养殖规模化将推动MSY继续提高,但是增速放缓。饲料成本上升以及对猪价的预期下降,将使得出栏体重回落。综合而言,2018年猪肉供应量将继续增加,猪价仍处于下跌周期中。

    短期,从仔猪料销量来看,4月份起生猪出栏量环比下降。但从出栏均重看,超重猪还未彻底出清。当前处于库存去化的磨底过程中。预计猪价短期继续下降的空间相对有限,二三季度的反弹趋势明确。

    3、生猪养殖怎么投资?

    由于市场对于生猪养殖板块的充分研究,因此,2019年,大概率预期将走在基本面的前面。因此,产业新一轮趋势性投资机会预计将在2019年猪价创阶段性新低之后到来。

    短期,投资者对猪价的预期时刻在变化,但行业供应量在2017年已经基本定型。因此,2018年生猪养殖板块存在阶段性的预期差。随着猪价进入磨底阶段,生猪养殖板块当前处于预期及盈利边际改善阶段,并无太多持续看空的理由。与禽板块逻辑相似,板块目前进入了短期利空释放,后面有猪价上涨的催化。

    在猪价下行周期,成本控制力是抵抗风险的最核心竞争力。而养殖集团出栏规模的持续扩张,更是增大了其新一轮周期到来之时的盈利弹性。重点推荐养殖龙头牧原股份、温氏股份(在手资金充足,二季度黄羽鸡业务同比大幅好转),其次黑马天邦股份(3月份成本下降至11.7元/公斤,产能持续扩张)、正邦科技(成本持续下行,股价充分反映悲观预期,估值低)。

    风险提示:疫病风险;政策风险;价格不达预期风险;

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