深信服:安全业务稳步增长,云计算值得期待

深耕信息安全行业,业绩增长迅速。2014-2017年,公司营收年复合增长率达38%,归母净利润年复合增长率达35%,扣非归母净利润年复合增长率达64%,业绩增长迅速。2014-2017年公司云计算业务营收年复合增长率高达310%,业绩爆发式增长,营收占比逐步提升。2017年深信服销售净利率高达23.2%,净利率远超行业内其他公司,公司盈利能力强。从股权结构来看,上市前,公司员工持股平台共持有深信服12.04%的股份,员工持股比例高,我们认为,这极大促进了员工的工作积极性。

    安全业务:综合实力强劲。通过市占率、盈利能力、研发创新能力、产品市场认可度等四个维度的分析,我们认为:1)公司市占率高。深信服在我国信息安全行业市占率5.9%,市场份额位居行业前三名,从细分子领域的市占率看,在安全内容管理硬件和VPN硬件领域,深信服市占率都排名全国第一,防火墙硬件领域,公司市占率排名第五;2)公司盈利能力强。2014-2017年,深信服毛利率均值高达87.8%,远超启明星辰、绿盟科技、天融信等同业公司的毛利率,盈利能力强。3)公司研发创新能力强。2017年,深信服研发投入占营收比例接近20%,研发投入高达4.9亿,研发投入行业最高。截止到2018年4月23日,深信服专利数量累计已达到378件,技术创新实力强劲。4)公司产品市场认可度高。上网行为管理、VPN、应用交付、广域网优化、防火墙产品均入围了Gartner国际魔力象限,主要产品已得到国际权威咨询机构认可。综上所述,深信服安全业务综合实力行业领先。

    云计算业务:爆发式增长,超融合获市场认可。2014-2017年公司云计算业务营收年复合增长率高达310%,业绩爆发式增长。公司云计算业务的核心产品为超融合,超融合已得到国际知名IT调研与咨询服务公司的认可,2016年入围了GartnerX86服务器虚拟化基础架构魔力象限。2017年,国内超融合市场规模高达3.79亿美元,同比增长115%。深信服同比增长277%,远超行业内其他公司。我们认为,依托超融合的技术优势,公司云计算业务未来发展可期,将成为盈利的另一核心增长点。

    企业级无线业务:产品市场关注度高,持续创新能力强。企业级无线业务是公司近年来拓展的新业务。该业务处于成长阶段,企业级无线业务的核心产品无线控制器2016年国内市占率第四,产品获市场广泛认可。根据IDC数据,2018年Q1信锐(深信服子公司)中国企业级WLAN市场份额已上升至第三位(市占率13%),企业级无线业务发展迅速。

    盈利预测与投资建议。我们认为,深信服是国内信息安全行业领导者之一,上网行为管理、VPN、下一代防火墙、应用交付等安全业务的领先优势将有望继续保持。云计算是计算机行业2018年投资的主线之一,作为云计算业务的核心产品,超融合在国内市占率逐步提升,未来有望带来新的增量市场,成为公司的盈利增长点。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.48亿元/10.59亿元/13.58亿元,EPS分别为1.87元/2.65元/3.39元,目前股价对应的PE分别为63倍、45倍、35倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示事件:政府对信息安全行业投入不及预期;云计算业务拓展不及预期;研发风险;企业级无线市场竞争加剧风险。