券商行业2018q1述评:业绩持续分化创新业务监管政策边际改善

受从严监管、海外市场动荡和贸易战等多重因素影响,券商业绩持续下滑。2018年一季度行业实现营收659.64亿元,实现净利润235.59亿元;年化ROE为4.99%,较2017下降1.12个百分点;行业杠杆率为2.77倍,较上年年末微幅上升0.77%。

    随着市场行情和政策环境的变化,证券行业收入结构不断演变。受IPO审核趋严以及市场行情波动的影响,投行业务、自营业务和融资融券业务营收贡献度下滑,经纪业务、资管业务占比被动提升。相较2017年末,2018年一季度投行业务占比11.22%,下滑5.15个百分点;自营业务占比24.73%,下滑2.93个百分点;两融业务占比9.97%,下降1.21个百分点;经纪业务占比29.51%,上涨3.15个百分点;资管业务占比10.28%,上升0.31个百分点。

    2018年证券行业延续2017年的从严监管态势,防风险、降杠杆、去通道是金融监管的主基调。监管政策密集出台,包括对债券市场参与者和债券交易业务加以规范,整顿债市乱象,严控债券交易杠杆,防范债券代持;同时强化对债券募集资金的规范管理,防止“脱实向虚”;修订证券公司股票质押式回购交易业务风险管理指引,防范交易风险;股票发行注册制授权拟推迟2年,企业过会严格把关,并进一步完善企业退市制度,实现优胜劣汰,发挥资本市场基础功能。

    严监管延续同时,创新业务监管边际改善,防风险与促改革齐头并进。2018年以来,创新业务重新开闸,7家券商获批跨境业务试点,国际业务收入空间有望增厚;为独角兽企业回归A股进行制度创新,允许其发行存托凭证,CDR配套细则相继落地;场外期权新规落地,强化场外期权业务自律管理,对券商实行分层管理,提高参与门槛且要求穿透式监管,推进业务回归风险对冲本源,集中度或将进一步提高。

    基本面,传统业务受市场行情与政策环境影响,短期难有显著改善。创新企业境内发行股票或存托凭证加速推进,静待试点落地,有望给券商带来承销、托管以及交易佣金收入,综合实力强劲的龙头券商预计受益。同时考虑“去杠杆”环境下,杠杆对ROE驱动效应减弱,预计板块2018年业绩承压。政策面,从严监管态势延续,“扶优限劣”的政策导向清晰,金融开放加速推进,放宽券商外资准入,短期加剧市场竞争,长期有助国内券商转变经营理念,改善盈利模式,提升行业竞争力。估值面,当前板块1.36XPB,大型综合券商1.26XPB,估值处于历史偏低位置,防御与反弹攻守兼备。券商各业务条线强监管环境下,大券商凭借雄厚的资本实力以及强劲的综合实力在业务规模以及资格获批方面均有优势,强者恒强局面延续,行业集中度持续提升,持续推荐低估值的大型综合券商投资机会。

    风险提示:行业转型速度不及预期;市场波动对业务影响较大。