科沃斯事件点评:服务机器人第一股上市,密切关注市场份额变化

代工外资品牌的吸尘器起家,现为国内扫地机器人龙头企业。公司前身为泰怡凯苏州,成立于1998年,最初以代工外资品牌的吸尘器起家,并在此后涉足扫地机器人的研发,2006年推出自主品牌科沃斯。目前,科沃斯旗下包括有扫地机器人、擦窗机器人、空气净化机器人、管家机器人在内的较为完整的家庭服务机器人产品线。据中怡康估计,2017年国内机器人吸尘器零售数量已达到406万台,同比增长32.25%;其中公司线上、线下渠道销售占比分别为46.4%、48.6%,是国内当之无愧的扫地机器人龙头企业。特别地,2017年6月公司扫地机器人在德国市场的占有率达34.1%,首次超过所有竞争对手,目前稳定在30%左右。

    全球服务型机器人市场空间大,国内市场渗透率低。根据IFR数据统计,截至2016年全球服务机器人市场规模约为72.8亿美元,2010-2016年均复合增长率约为10.7%,预计2017-2020年全球服务机器人市场总规模约461亿美元。2016年全球家庭服务机器人总销售额为25.8亿美元,同比增长17.3%;2017-2020年全球家庭服务机器人销售总额预计将达到219亿美元。根据德国GFK统计数据,我国家庭服务机器人在沿海城市的产品渗透率仅为5%,内地城市仅为0.4%,与发达国家相比仍有较大差距。

    公司业绩增长亮眼,募投项目实施后产能瓶颈有望突破。公司立足于家庭服务机器人业务,同时从多渠道布局实现家庭服务机器人从“工具型”向“管家型”再到“伴侣型”的迭代发展路径。2018年一季度,公司实现营业收入12.10亿元,同比增长27.92%;实现归母净利润0.92亿元,同比增长30.04%。预计2018年上半年的营业收入为24.5亿-25.5亿元,净利润1.95亿-2亿元,两者同比增长均接近三成。公司2015-2017年自主生产的家庭服务机器人的产能利用率分别为85.56%、98.37%、90.45%,持续保持在较高水平。通过此次IPO募集资金,公司将用于投向年产400万台家庭服务机器人项目,产能瓶颈有望突破,生产效率有望进一步提升。

    首次覆盖,给予“增持”评级。随着国内服务机器人市场渗透率的不断提升,假设公司市场份额保持稳定,预计公司2018-2020年净利润分别为5.25亿元、7.08亿元、9.19亿元,对应EPS分别为1.31元/股、1.77元/股、2.30元/股,按照2018年6月1日收盘价42.21元计算,对应PE分别为32、24、18倍。我们认为公司作为国内服务机器人第一股,质地具备稀缺性,首次覆盖给予公司“增持”评级。

    风险提示:服务机器人行业发展不及预期;公司市场份额下降的风险;公司业绩增长不及预期;募投项目投资进展不及预期。