策略周报:人民币贬值压力下的行业百状图

贬值周期中,上游生产、基本消费与金融地产相对受益。

    本周话题:假定今年美国还将加息2-3次,联邦基金利率向2.5%迈进,在人民币贬值压力下,市场和行业如何被影响?近期美国经济数据依然强劲,联储对于经济乐观,今年大概率还将有2-3次加息过程,中性联邦基金利率水平在2.5%左右,人民币贬值压力会如何影响市场? 市场层面,贬值导致的短期资本外流与通胀压力压制整体走势。资金面看,短期中投机资本容易出现外流,不利于市场整体走势以及外资偏好的食品饮料、金融等蓝筹股;长期中如果贬值通过出口等促进经济的增长,外资流入,外汇占款增加,流动性改善,利好市场和金融板块。基本面看,在投资、消费等需求连创新低的大环境下,贬值带来的输入性通胀会抬升企业成本,整体市场在短期也将受到抑制。

    收入端看,贬值利好石油化工等上游生产、纺服家电等出口依赖、通信航运等海外业务较多、煤炭有色等国产替代行业。石油化工等上游生产部门,向下游转嫁进口原料成本的能力较强。纺服家电等部门对外出口占比较高,贬值提升其竞争力。电子、通信、国际航运等海外业务较多,收入以美元计价,贬值提升其人民币收入。煤炭、有色、部分农产品收益于对进口大宗的替代。银行等收益于直接持有较多外汇敞口。

    成本端看,钢铁、航空、旅游等中游生产与下游消费部门受制于原料成本的上升。本币贬值将推高铁矿石、大豆、原油、外汇等进口原料的价格,钢铁、养殖等中游生产较难向下游转嫁成本,航运、旅游等下游消费部门使用原油和外汇的成本上升,这些行业的收入将受到负面影响。

    外币借款看,农业、有色、轻工等行业占比较高,易受负面冲击。融资成本方面,人民币贬值将间接提高外币借款的偿债成本和压力,尤其是短期外币借款,需要在短期内偿付,影响更为直接。年报数据显示农业、有色、家电、轻工、石化等行业的短期借款占总资产的比例较高。

    历史表现来看,大金融与基本消费板块在贬值周期中的表现突出。2011年至2017年的5段贬值周期中,非银、银行、地产的平均收益高居前四,食品饮料与家电紧随其后,此外,建筑行业也表现较好。

    市场观点:悲观情绪修复助推短期反弹,风险重估仍有中期压力。中美贸易冲突阶段性缓和,悲观情绪修复,市场出现反弹,短期或维持震荡走势。中期来看,主要矛盾未变,外围中美冲突风险减弱,主要精力或再度转向国内金融风险的化解,风险重估与资产价格调整的压力仍在。

    行业配置方面,延续之前推荐,经济下行、风险重估、叠加人民币贬值压力,关注石油化工、公共事业、以及基本消费等防御板块。

    一周重要变化:市场方面,MSCI 审议结果刺激北上资金流入,基金仓位小幅下降,换手率年内新低。宏观方面,工业增加值超预期反弹,投资、社零全面回落。行业方面,原油价格强劲,化工景气向上。

    风险提示:信用违约风险超市场预期,经济下行程度超市场预期。