2018年4月份货币金融数据点评:社融回落趋势不改,信用风险或加速暴露

重申我们年度观点,政策助力“加速转型”和防风险背景下的信用收缩是2018年的宏观逻辑主线;随着信用收缩的影响逐渐显现,信用风险可能加速暴露。

    新增信贷高于去年同期,信贷余额增速回落;企业和居民贷款均低于去年同期

    新增信贷略高于去年同期,信贷余额增速有所回落;企业和居民贷款均低于去年同期,票据融资和非银贷款为主要贡献项。4月,新增信贷1.18万亿元,较去年同期多增797亿元;贷款余额增速12.7%,分别比上月末和上年同期低0.1个和0.2个百分点。主要分项来看,企业中长期和短期贷款均低于去年同期,企业贷款增长放缓或与信用风险增加下银行谨慎放贷有关;居民中长期贷款低于去年同期,或主要受地产调控下地产销售回落的影响,居民短期贷款高于去年同期;票据小幅净增加,去年同期为大幅净减少;非银贷款高于去年同期。

    新增社融规模高于去年同期,非标融资继续收缩,关注信用风险的加速暴露

    新增社融高于去年同期,非标融资继续收缩,债券融资对冲下,社融增速持平于上月。4月,新增社融1.56万亿元,较去年同期多增1725亿元,社融存量增速10.5%,与上月持平。分项来看,人民币贷款与去年同期大体持平;非标类的委托和信托贷款继续收缩,分别净减少1481亿元和94亿元,幅度较上月略有收窄;未贴现银行承兑汇票大幅增加,使总体非标融资收缩放缓;企业债券融资继续修复,净融资规模达3776亿元,略高于上个月,大幅超过去年同期。

    防风险持续推进下,信用收缩尚未结束,社融增速回落趋势不改,信用风险或加速暴露。防风险推进下,影子银行、银信业务等监管趋严,信托等非标融资的收缩或尚未结束;考虑到今年2-4季度仍有将近5万亿元信托产品到期,社融增速还将进一步回落。随着信用收缩进一步显现,企业再融资压力上升,信用债和非标类资管产品违约增多,需关注信用收缩下信用风险的加速暴露。

    M1和M2增速均小幅回升,或主因基数;降准和基数影响下,M2或继续回升

    M1和M2增速均小幅回升,或主因基数;考虑降准和基数等因素,预计5月M1和M2增速继续回升。4月,M1和M2分别同比增长7.2%和8.3%,增速均较上月回升0.1个百分点,而去年4月增速均较去年3月下降0.3个百分点,基数效应较为明显。从M1构成来看,企业活期存款较上月增加,也是M1增速回升的原因之一;随着企业盈利阶段性改善,以及基数影响,M1增速或继续回升。在贷款增长略有放缓和新增财政存款高于去年同期的前提下,M2增速的回升很大程度上受基数影响。考虑降准和基数等影响,预计M2增速也将回升。

    风险提示:

    1.经济表现和政策调控超过预期;

    2.海外经济政策层面黑天鹅事件。