爱尔眼科2018年一季报点评:业绩符合预期,国际化向纵深推进

维持增持评级。维持2018-2020 年EPS 预测0.63/0.83/1.08 元。公司内生增长稳健持续,双轮驱动扩张,竞争优势不断提升,未来5 年有望延续30%高增长,维持目标价50.4 元,对应2018 年PE 80 X,维持增持评级。

    业绩符合预期。公司2018 年一季度实现营收17.47 亿元(+45.86%),归母净利润2.17 亿元(+39.16%),扣非净利润2.09 亿元(+38.34%),经营性净现金流2.95 亿元(+85.40%),符合市场预期。收入高增长主要系收购西班牙和美国公司并表以及各业务内生增长强劲所致。

    内生增长稳健,外延有望提速。受益公司规模和品牌影响力不断扩大,消费升级趋势下高端手术和服务占比持续提升,量价齐升带动各项业务内生增长强劲,扣除并表影响,预计一季度内生增速近30%。公司2018 年加快地、县级医疗网络连锁布局。目前已形成体外医院“参与—培育—收购”闭环,一季度新设湖南亮视长银并购基金,预计后续外延扩张继续提速。

    目前公司旗下医院已经达到236 家(其中上市公司80 家),得益于口碑和运营能力提升,新医院培育期逐步缩短,注入上市公司速度有望加快。

    国际化向纵深推进,眼科龙头地位日益凸显。与新加坡国立眼科中心等全球一流眼科机构在学术科研、人才培养、技术转化等方面展开密切合作,此外成立角膜病研究院,助力公司全面提升产学研水平,逐步实现从“做大”到“做强”的战略演变。公司眼健康生态圈成效初显,市场占有率不断提升(目前门诊量和医生资源占比10%左右),眼科龙头地位日益凸显。

    风险提示:新医院培育进度低于预期;扩张速度低于预期。