中集集团2018年一季报点评:收入保持较快增长,利润侵蚀有望减弱

结论:公司18Q1营收、归母净利为192.5亿(+31.2%)和4.5亿(-12.4%),扣非归母净利1.7亿(-62.2%)。受原材料涨价、人民币升值等因素影响,18Q1毛利率、净利润有所下滑。预计全年营收保持较快增长,借助套期工具等手段有望降低损失,维持18-20年EPS为1.06/1.20/1.33元,基于周期估值切换,下调目标价至23.60元,增持。

    主营业务增速良好,多因素侵蚀利润。①分业务收入:18Q1集装箱收入72.6亿(+37%),其中干箱、冷箱销量分别增长21%/188%,箱价维持平稳;道路运输车辆、能化装备营收47.2/28.8亿,同增14%/28%。②18Q1毛利率13.2%(较17Q1降5.1pct),一方面受原材料涨价影响(集装箱成本中钢材占比约50%);另一方面由于油价上涨传导到海工订单需要时间,18Q1海工亏损有所扩大。③费用率上,受人民币升值影响,公司汇兑损失扩大,财务费用占比2.5%(较17Q1+0.6pct);但需注意到规模效应下,公司18Q1销售和管理费率分别为3.2%/4.7%,较17Q1下降0.6/1.9pct。

    全年营收将保持较快增长。①美国18Q1GDP增长2.3%,超市场预期,美国和新兴市场经济复苏强劲,带动道路车辆持续增长。②从集运需求看,18Q1中国进出口金额增长16.3%,新兴市场需求旺盛;从供需平衡看,据德鲁里月报,目前供需差仍维持在3-5%,运价企稳、运量增长下,船企盈利持续向好,保障资本开支,存量更新支撑购箱需求。③发改委、能源局发布明确储气目标,公司LNG储运设备有望快速增长。

    风险因素:全球贸易急剧萎缩,人民币持续升值,原材料持续涨价。