广汇汽车:内生增长,外延并购,双轮驱动助力业绩增长

1、外延并购战略持续推进,内部豪华经销商占比持续上升。2017年广汇拥有800家门店(较上一年新增67家门店),其中4S店737家(较上一年新增63家),共有57个汽车品牌,遍布88个省,12个运营管理中心。2018年一季度公司继续坚持并购战略,新增4S店29家。广汇市占率持续提升的同时,内部豪华品牌份额上升。豪华经销商2017年共有195家品牌店,较去年新增20家,豪华经销商占比26.5%,较2016年提升0.5%。

    2、新车销售高于行业均速。2017年公司共销售新车88.12万台,同比增6.8%,而2017年乘用车累计增速仅1.4%,公司新车销量增速远高于行业平均水平,原因在于公司持续外延并购以及豪华经销商品牌结构上升。

    3、积极发展衍生业务,毛利结构持续优化。在新车销售增速的下滑,汽车保有量逐年增长,金融渗透率持续提升的大背景下,公司衍生业务如维修业务、二手车交易、融资租赁业务快速增长,毛利结构持续优化。2017年,维修718万台次,同比8.6%,维修收入132.05亿元,同比增26.45%;佣金收入45.84亿元,同比增58.94%;完成融资租赁21万台,同比增27%,实现租赁收入19.44亿元,同比增14.54%.

    4、未来二手车市场有望再造一个广汇。广汇2017年二手车交易量20.33万台,二手车与新车比为0.23:1,发达国家二手车与新车比为2-3:1。公司拥有渠道车源优势,当增值税政策调整落地,二手车交易将快速增长。

    5、2018-2020年,公司EPS为0.6/0.75/0.8元,对应的PE为11.23/8.97/8.35,给予“推荐”评级。

    风险提示:整车销量不及预期,汽车金融业务发展不及预期。