顾家家居:业务多点开花,业绩增长靓丽

公司发布17年年报:公司发布17年年报:报告期内实现收入66.65亿元,同增39.02%;归母净利润8.22亿元,同增43.02%;扣非净利润6.10亿元,同增19.88%。其中,Q4单季实现收入18.17亿元,同增17.54%;归母净利润2.02亿元,同增30.25%。分季度看,公司Q1-Q4收入的同比增速分别为53.57%、55.49%、40.49%、17.54%,归母净利润的同比增速分别为34.09%、51.66%、57.23%、30.25%;收入、利润增长符合预期。此外,公司公告拟每10股派发现金红利9.6元(含税)。

    渠道布局清晰,门店持续扩张:2017年公司实现收入66.65亿,同比增速39.02%创新高。其中,外销实现收入22.33亿,毛利率24.01%(-10.32pct),同增40.54%;内销实现收入40.36亿,毛利率42.36%(+0.92pct),同增38.60%;均有良好表现。(1)内销市场:截止报告期末,公司合计拥有门店超过3500家(净增400+家),其中预期休闲门店1500-1600家、布艺门店约500-600家、功能门店300-400家、软床/床垫门店约900家、定制门店70-80家。(2)外销市场:核心市场出口的势头良好(美国+51.2%,加拿大+62.1%),公司多年坚持的大客户策略项目取得一定突破。此外,公司通过零售模式创新和营销活动相结合,O2O一体化融合路程初步打通。门店布局方面,公司一方面重视强化与传统家具卖场联系;结构上向大店、旗舰店、单品综合大店倾斜,加快大店模式进程。此外,公司重视客户成交的客单价管理,渠道效率优化,提高集成产品销售占比(配套产品销售额占比30%+)。

    业务多点开花,坚持多层次、全品类的产品矩阵:公司坚持多品牌、多产品矩阵布局,旗下已经拥有十大品牌矩阵(包括LA-Z-BOY),满足消费者不同需求。分产品来看,公司期内实现沙发销售100.07万套,同增36.09%;床类产品34.73万套,同增43.22%。报告期内,顾家的家居制造实现收入60.96亿,同增35.42%;信息技术服务实现收入1.74亿。就家居制造来看,主产品沙发实现收入36.92亿(+32.00%)、床类产品收入8.86亿(+36.31%),重点聚焦休闲沙发、布艺沙发、功能沙发、软床床垫四个产品系列,单品类均力争行业前三,通过多渠道、重研发的思路从整体价值链提升效率和竞争力。

    原材料价格上涨致毛利率承压,规模化优势凸显:受原材料价格上涨的影响,公司17年毛利率下滑3.18pct至37.26%,主要是原材料价格上涨及外销部分提价不畅所致。分产品看,公司的沙发毛利率36.46%(-4.72pct)、床类产品38.22%(-4.19pct),餐椅29.89%(-5.11pct),配套产品26.54%(-4.22pct);分地区看,公司境外业务毛利率24.01%(-10.32pct),境内业务毛利率42.36%(+0.92pct)。期间公司规模化效应释放,三项费用率优化明显(销售费用率20.96%,同减1.10pct;管理费用率3.05%,同减0.54pct),受美元汇率变动影响财务费用增加(财务费用率0.72%,同增0.65pct)。

    外延并购助力企业成长,战略定位清晰:公司外延并购思路清晰,聚焦核心主业,布局生活方式。报告期内公司共进行三项海外并购:(1)以4156.5万欧元估值收购德国家居品牌RolfBenzAG&Co.KG99.92%的股权及RBManagementAG100%的股权,预计将统筹规划欧洲区、中国区的业务发展;(2)收购意大利Natuzzi旗下图兹贸易(上海)有限公司51%的股权,战略进行中国渠道和产品的共享;(3)支付7727.63万澳元对价收购NickScaliLimited13.63%股权(收购前顾家家居是其第三大供应商),预计未来将在供应链管理、原材料采购上将发挥协同效应。

    经营性现金流向好,全款下单提升供应链效率:报告期内,公司经营性现金流净额11.36亿,同比增长16.58%,趋势向好。就营运情况来看,公司在内销业务中全面推进全款下单,截至报告期末公司预收款达9.60亿元,较16年期末增长46.67%;公司存货周转天数为67.23天,较去年同期下降3.98天;应收账款周转天数20.76天,较去年同期下降0.25天;供应链效率持续提升。

    盈利预测及投资评级:我们预计18/19/20年将分别实现收入88.32亿元、114.06亿元和142.70亿元,同比增速32.50%、29.15%和25.11%。预计公司18/19/20年分别实现归母净利润10.43亿、13.31亿、17.26亿,同比增速26.78%、27.64%和29.72%。当前市值对应18-20年EPS分别为2.44、3.11、4.03,对应PE分别为25.19、19.74、15.21,维持“增持”评级。

    风险提示:地产调控超预期,门店扩张不及预期。