均胜电子2017年报和2018Q1点评:汽车安全将成为全球第二,长期业务发展稳定

事件:公司公告2017年营业收入266.06亿,同比增长43.41%;归母净利润3.96亿,同比-12.75%。2018Q1收入69.8亿,同比增长7.03%;归母净利润3110.3万元,同比-85.04%。

    点评:

    1、业绩增长低于预期,各项费用挤压利润。公司2017年利润出现下滑,除了受行业不景气和客户年降的影响外,收入占比较高的KSS汽车安全业务,因承接较多新订单,产能爬坡导致毛利率下滑,在今年1季度将得到缓解,未来将稳步提升至正常水平;收购高田资产2017年一次性支付费用1.11亿元,北美业务整合产生约1.27亿元影响;同时美国税改产生一次性的0.65亿元影响。2017年公司研发支出为19.8亿,同比增加8.2亿元,其中费用化的研发支出增加3.3亿元。整体来说,公司业务发展还是很稳定的,受到各种项目费用影响较大,随着公司向业务整合效益的不断提升,和各种项目产生的一次性费用的减少,相信未来收益会有较好提升。公司预计,2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润4-5亿元。

    2、战略性定位汽车电子和汽车安全两个领域。收购高田资产后,公司在汽车安全领域市场占比约30%左右,成为全球第二大,与奥托立夫和天合,形成较为稳定的市场格局。未来通过资源整合提升效率,将毛利率稳步提升至正常水平。继续重点发展汽车电子,车联网、中控HMI和主动安全等,每一项业务都有在手订单和收入,未来为公司提供成长性。

    3、我们综合考虑公司业务发展稳定,以及今年收购高田和后续整合会产生一定费用,预计2018年、2019年净利润分别为9.64亿、11.85亿,对应估值分别为27X和22X。

    风险提示:下游整车增速下滑;高田资产整合进度不及预期。