周大生:Q1业绩符合预期,维持扩张步伐

事件:公司近日发布一季报,实现营业收入9.4亿元,同比增16.9%,归母净利润1.6亿元,同比增28.7%,扣非归母净利润1.5亿元,同比增20.7%。每股收益0.336元。业绩符合预期。

    Q1收入增速维持较高水平。一季度收入端同比增16.9%,增速较2017年同期略放缓1个百分点,总体仍保持较高的增速,我们认为与公司2017年加盟门店持续扩张有关,尽管2018年春节较2017年延后,但加盟门店的持续增加促使加盟商保持拿货进度。公司2017全年加盟门店2448家,同比增加286家,相比2016年的增量多101家。2018年一季度加盟店净增加113家,自营店净减少4家,截止期末加盟店总数2561家,自营店272家。公司门店扩张多在一年中的三、四季度,按当前扩张速度保守估计全年门店增量或超过300家,净增量达到200-300家的目标无大压力。

    综合毛利率提升1pcts,净利率提升1.6pcts。一季度公司营业成本增速放缓(yoy+15.2%),主营业务综合毛利率34.9%,同比提升1个百分店,环比提升4.3个百分点,公司经营规模效应逐步显现。期间费用率13.7%,同比持平,环比降0.9个百分点。其中,销售费用同比增32.8%,主要由于公司加盟规模持续扩张,带动广告宣传费用、货品检测费用等增长,销售费用率同比增1.6pcts至13.0%,随着次新店的逐步成熟以及门店的稳步扩张,销售费用率有望维持在较稳定区间。管理费用率同比下降0.2pcts至1.8%;财务费用率同比降1.3pcts至-1.2%,主要由于银行存款利息收入增加以及人民币美元汇率波动形成的汇兑收益增加所致。一季度收到的增值税退税款及产业升级等其他政府补助款项致增加其他收益2301万元,增厚当期净利润,净利率同比增1.6pcts至17.1%。报告期内经营活动现金流-0.8亿元,主要由于加盟商拿货需求增加,公司加大展厅铺货量所带来的采购款增加。

    3.08亿元竞得土地用于珠宝产业厂区建设。一季度公司通过联合竞买方式竞得深圳市罗湖区笋岗街道H303-0061地块共同土地使用权,公司出资3.08亿元,占比55%。当期无形资产增199%至4.6亿元,所对应的投资活动现金流同比增3967%至3.2亿元。该土地将为公司建设总部大厦提供土地资源。同时,公司于深圳关外的土地将用于深圳慧峰延珠宝产业厂区项目的建设,此项目建成后将有利于公司整合珠宝产业链资源,提升行业内竞争力。

    盈利预测与评级。公司作为A股珠宝首饰知名品牌商,门店规模优势具备,加盟体系成熟。未来三年预计维持每年200-300家门店增速。我们维持盈利预测2018-2020年EPS1.50/1.77/2.05元,归母净利润增速21.38%、18.70%、15.76%,维持“买入”评级。

    风险提示:公司门店扩张速度不及预期,低线城市门店管理力度、宣传力度不及预期。