荣盛石化:扣非后归母净利大增,集中精力办大事

事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入176.82亿元,同比+13.35%;归母净利润6.36亿元,同比+2.45%;扣非后归母净利润7.30亿元,同比+50.04%。预计2018年1-6月份归母净利润11.03亿元-13.24亿元,同比增长0%-20%。

    主要观点:

    1.中金石化复工,PTA景气,公司盈利恢复正常

    2018年一季度,中金石化复工,公司芳烃、PTA(一季度超景气)及聚酯板块经营稳定,三费费用率较2017年均有所下滑,公司实现扣非后归母净利润7.30亿元,同比大增50.04%。非经常性损益总计-0.94亿元,主要受期货浮亏1.50亿元拖累。公司最终实现归母净利润6.36亿元,同比+2.45%,基本平稳。由于浮亏项目为期货账面公允价值,不排除后续充回可能。2017年Q1-2018年Q1,公司扣非后归母净利润分别4.87亿元、4.50亿元、3.13亿元、2.19亿元、7.30亿元,明显好转。

    2.集中精力办大事,实现跨越式发展

    再次重申,我们特别看好“化工型”炼化一体化企业的盈利能力。比如,上海赛科为典型炼厂的化工部分,拥有年设计产能109万吨乙烯、65万吨苯乙烯、60万吨芳烃抽提、52万吨丙烯腈、18万吨丁二烯抽提、60万吨聚乙烯、30万吨聚苯乙烯、25万吨聚丙烯等化工装置。2017年上海赛科实现营业收入291.76亿元,税后利润51.79亿元,同比+37.99%。

    浙江石化一期2000万吨炼油项目,配备140万吨乙烯、400万吨PX、150万吨苯、80万吨乙二醇、26万吨PC、120万吨苯乙烯,其炼化比为2.89[自定义:炼化比=炼油能力/(乙烯+芳烃)],是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂,属于典型“化工型”炼厂。2017年我国乙烯、PX、苯、乙二醇、PC、苯乙烯对外依存度分别为10.56%、60.42%、21.56%、56.51%、63.51%、29.67%,供不应求。在60美元/桶油价体系下,我们测算项目税后年均利润为151亿元(15年评价期)。公司占比51%主导,利润可观。二期2000万吨炼油项目已获批,届时有望跻身世界第五大炼厂。

    2018年4月11日,公司收到中国证监会核准批文,核准公司非公开发行不超过76,320万股新股。其中,荣盛控股拟以现金参与认购,认购金额不超过6亿元。本次非公开发行募集资金获批,将有利于公司进一步推进浙江石化一期项目。607亿元银团贷款也正在评审中。

    3.盈利预测及评级

    我们预计公司2018-2020年归母净利分别为24.69亿元、44.90亿元和94.60亿元,对应EPS0.65元、1.18元和2.48元,PE23X、12X和6X,考虑公司打造世界级石化基地,未来成长空间巨大,维持“买入”评级。

    风险提示:经济增长不及预期,产品价格大幅波动,浙江石化项目进度不及预期。