顾家家居:多品类快速拓展,内生外延双管齐下

事件:公司发布2017年年报,2017年收入端同比增长39.02%,归母净利同比增长43.02%。

    点评:

    公司公布2017年年报,全年实现营业收入66.65亿元,同比增长39.02%;实现归母净利8.22亿元,同比增长43.02%,扣非归母净利6.10亿元,同比增长19.88%,业绩维持高增长。报告期内原材料价格上涨,综合毛利率为37.26%,同比下降3.18pc。其中沙发毛利率为36.46%较同期降4.72pct,餐椅毛利率29.89%下降5.11pct,床类产品毛利率38.22%下降4.19pct。实现净利率12.47%,较同期上升0.53pct,盈利能力有所上升。期间费用率下降0.98pct为24.74%,销售、管理费用率分别为20.96%、3.05%,分别下降1.1pct、0.54pct,财务费用率由于美元汇兑损失导致上升0.65pct为0.72%。

    聚焦多品类布局提升客单值,持续发力渠道建设与大店模式:

    分拆数据来看,传统优势产品休闲沙发贡献收入约24.5亿元(同比+22.3%),休闲沙发作为公司传统业务,门店数量与16年年底基本持平,同为1500+家。功能沙发收入约8亿元(同比+53.5%),其中外销约为6亿(同比+66%)、内销约为2亿元(同比+25%),功能沙发内销收入中,Lazyboy和顾家功能的收入占比约为3:1,新开门店100+至300+。布艺沙发4.5亿元(同比+41%),门店数量净增加300+至600。公司以优势沙发产品为入口,布局多品类产品,旗下产品构筑覆盖不同客户需求的产品矩阵,融合床品、餐椅等配套品,并收购班尔奇整合定制家具,多品类布局有望带动客单值提升。大店模式配合品类扩张,将提升品牌影响力。

    产能扩张覆盖全国提升品牌辐射范围,外延式并购推进海外布局:

    工厂布局辐射核心经济区,有效支撑公司未来战略发展需要。目前公司在河北、华东、嘉兴等地布局工厂,覆盖华北东北、华东等地,华中(黄冈)基地年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目在建,进一步形成全国性产能配套布局,有效提升各地区供应效率。在外销北美和加拿大出口良好的基础上,公司继与意大利高端品牌Natuzzi达成战略合作,收购德国高知名度软体家具品牌RolfBenz资产,并购澳大利亚进口和零售家具领先品牌NickScali,国际化布局持续推进,同时也丰富了自己品牌产品矩阵。

    预计未来业绩保持较高速度稳定增长,给予“买入”评级:

    我们预计公司2018-2020年EPS为2.48元/3.28元/4.13元,当前股价对应PE为25X/19X/15X。公司优势沙发产品得益于集中度提升带来的增长空间,多品类配合大店模式提升客单值与品牌影响力,渠道下沉与产能布局并行,海外市场扩张持续推进,看好未来业绩成长,维持“买入”评级。

    风险提示:渠道扩张不及预期、原材料价格波动、产能扩张不及预期等。