阳光电源:逆变器+系统集成稳步增长,户用分布式将成为今年亮点

事件:公司同时发布2017年报和2018年一季报,2017年全年公司实现营收88.86亿元,同比增长48.01%;实现归母净利润10.24亿元,同比增长85%;实现扣非后归母净利润9.22亿元,同比增长83.07%;基本每股收益0.71元/股,同比增长73.17%;ROE为15.47%,同比增长2.87个百分点;同时,公司公告每10股派发现金红利0.8元(含税)。2018Q1公司实现营收17.06亿元,同比增长36.76%;归母净利润2.03亿元,同比增长57.02%。

    电站系统集成+光伏逆变器业务双轮驱动,带动全年业绩大幅增长:公司2017年实现营收88.86亿元,同比增长48.01%;归母净利润10.24亿元,同比增长85%;毛利率27.26%,同比增长2.67%:1)电站系统集成业务实现并网规模1.3GW,收入46.67亿元,同比增长42.07%,毛利率15.84%,同比下降1.53个百分点,进入2018年,电站集成业务增长态势不减,继续推动一季度业绩维持高速增长;2)光伏逆变器方面,阳光电源领跑全球逆变器市场,全球出货量16.5GW,国内出货量13.2GW,同比增长35%,国外出货量3.3GW,同比增长170%,实现收入36.82亿元,同比增长47.64%,毛利率38.74%,同比增长5.65%;3)其他业务方面,储能逆变器和电机控制器分别实现收入0.64、0.57亿元,毛利率28.93%、24.55%。

    户用分布式与光伏扶贫快速发展,为电站业务快速增长提供动力:2017年我国分布式光伏新增装机量达到19.44GW,增幅高达3.6倍。受益于分布式光伏的快速发展,公司电站系统集成业务收入达到46.67亿元,同比增长42.07%。2018年公司将重点打造户用分布式市场竞争力,截止17年底已完成300个经销商布局,2018年目标实现1000个,2018年有望完成5-10万户户用电站开发。另外,截至2017年底,公司的光伏扶贫规模超10万户、1200个贫困村,总规模达到749.6MW,公司目前还承担了安徽、山东、河南等多地的近1.8万户贫困户、2000多个贫困村共计620MW的光伏扶贫项目。户用分布式与扶贫项目的快速发展,将为电站业务快速增长提供动力。

    全球逆变器龙头,积极布局海外市场:2017年国内光伏新增装机量53GW,同比增长53.62%,全球新增装机量102GW,同比增长37%。受益于装机量的快速增长,公司光伏逆变器全球出货量16.5GW,市占率达16.2%,其中国内出货量13.2GW,市占率达25%;另外由于公司积极推动逆变器产品出口,在印度、土耳其、中东等新兴市场获得较大成功,国外出货量达到3.3GW,同比增长170%。毛利率方面,17年光伏逆变器业务毛利率达38.74%,同比增长5.65%,一方面,公司通过技术进步带来物料消耗下降同时功率提高,使得单瓦成本持续下降,另一方面,逆变器的价格对整个系统的影响较小,因此,我们预计光伏逆变器降价压力较小,毛利率有望维持平稳。

    投资建议:我们预计公司2018-2020年的净利润分别为14.15、17.21、21.83亿元,业绩增速分别为38%、22%、27%。维持公司买入-A的投资评级,目标价22元。

    风险提示:装机低于预期,户用分布式拓展不及预期,竞争加剧等。