华鲁恒升2018Q1财报点评:产品涨价带动业绩上行

公司发布一季报,业绩保持高增长。

    公司发布2018年一季报,实现营收34.38亿元,同比增长39.8%;实现扣非归母净利润7.35亿元,同比增长134.6%。录入销售费用5.92亿元,管理费用3.63亿元,财务费用5.04亿元,三费占比4.25%,较去年同期的4.65%有所下行。公司业绩增长主要受益于产品价格同比上行所致。

    公司是煤化工领域标杆企业。

    公司利用循环经济柔性多元联产的优势,成为国内煤化工领域挖潜增效的标杆企业。目前公司具备尿素产能180万吨,DMF产能25万吨,醋酸产能50万吨,己二酸产能16万吨,多元醇产能20万吨,乙二醇产能5万吨。2018年Q1公司生产肥料40.09万吨,有机胺9.44万吨,己二酸及中间品8.24万吨,醋酸及衍生品16万吨,多元醇5.39万吨。主要产品价格提升,带动业绩增长。公司主要产品价格在2017年持续上行,2018年Q1报价同比涨幅明显。其中尿素均价1948元/吨,同比上涨16.55%;DMF均价6033元/吨,同比上涨12.89%;醋酸均价4561元/吨,同比上涨60.11%;己二酸均价13380元/吨,同比上涨15.1%。产品涨幅明显拉动公司业绩上行。

    醋酸进入景气周期,价格有望高位维持。

    醋酸价格自2017年9月开始上涨,价格从3000元/吨上涨至4700元/吨左右,接近十年来新高。预计2018年醋酸下游需求增速为5%,而新增产能在2018年和2019年分别为10万吨(+1.1%)和20万吨(+2.3%),我们认为18年醋酸将维持高景气。公司拥有醋酸产能50万吨,有望充分受益。

    煤制乙二醇打开公司成长空间。

    目前公司5万吨/年煤制乙二醇生产稳定,质量获得下游聚酯厂家认可。公司新增50万吨/年乙二醇项目推进顺利,我们预计2018年三季度将开始贡献业绩,2018年和2019年将为公司带来营收增量15亿和32亿元,成为未来两年公司利润的重要增量来源。

    投资建议:

    我们预计18-20年归母净利分别为17.73亿元,23.07亿元和24.66亿元,EPS分别为1.09元,1.42元,1.52元,PE分别为15.29X、11.76X和11.00X,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:生产不稳定的风险、产品价格大幅波动、新项目进度不达预期。