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周大生:营收净利大幅增长,同店收入有所提升

类型:公司研究  机构:财富证券有限责任公司   研究员:何晨  日期:2018-04-26
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2017年公司实现营收38.05亿,同比增长31.14%,实现净利5.92亿,同比增长38.77%。公司全年毛利率为32.38%,同比下滑2%,净利率仅略微下滑0.29%至15.56%。2017年的其他收益达到1.05亿,其中0.98亿为增值税退税,相比2016年增长接近5000万。

    渠道布局完善。截止2017年年底,公司拥有门店2724家,其中自营门店276家,同比减少18家,主要以一二线城市为主,加盟店2448家,同比增加286家,主要以三四线城市为主。自营店2017年营收为10.17亿,同比增长15.38%,加盟店营收为20.05亿,同比增长也达到15.38%。按经营业态划分,公司加盟门店中有专卖店1148家,商场店1300家,公司自营门店中有专卖店7家,商场店269家。

    单店销售收入同比保持增长。报告期自营门店单店收入355.47万元,同比增长18.6%,单店毛利105.94万元,同比增长8.33%,其中单店镶嵌首饰产品收入113.59万元,较同期增长13.36%,自营单店效益稳定增长。加盟门店单店收入106.22万元,较同期增长25.8%,单店毛利34.37万元,较上年同期增长18.11%,其中:加盟单店镶嵌首饰产品批发收入86.82万元,较上年同期增长27.59%,加盟单店镶嵌首饰产品毛利16.63万元,较上年同期增长21.76%。加盟单店品牌使用费收入11.57万元,较上年同期增长22.83%。

    行业仍保持较快增长,公司处于行业前三。根据中宝协统计,我国珠宝首饰零售规模超5000亿,过去5年复合增速约13%。据数据显示,2016年我国钻石首饰消费规模为约640亿人民币,而2006年的规模仅为31亿美元,年复合增速达到12%。根据中宝协出具的证明,“周大生”品牌市场占有率在境内珠宝首饰市场均排名前三。

    盈利预测:预计公司未来保持20%的增速,对应营收为45.66亿、54.79亿和65.75亿,净利保持20%增长,2018/2019/2020年为7.1亿/8.52亿/10.23亿,每股收益为1.57元、1.89元和2.26元,根据行业估值,给予公司2018年20-25倍PE,对应2018年合理价格为31.4-39.25元,给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:原材料价格上涨,行业竞争加剧,消费者习惯变化。

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