河钢股份2017年报及2018年一季报点评:2018Q1仍受制于环保限产,业绩表现平淡

环保限产削减钢产量,2017年业绩表现平淡。公司2017年实现归母净利润18.17亿元,同比仅增长17%;2017年公司吨钢净利润仅为69元/吨。在钢铁行业整体繁荣的背景下,公司盈利改善幅度并不突出,盈利表现较为平淡。主要原因是公司受环保限产影响,2017年钢材产量同比下降了8.3%,毛利率、净利率同比均有所下降。。

    2018年Q1仍受环保限产影响,盈利复苏缓慢。采暖季限产时段是2017年11月15日-2018年3月15日,公司2018Q1盈利继续受影响,归母净利润仅3.73亿元,同比大幅下降42%。环保限产使公司2018年计划生铁产量同比下滑,但由于增加废钢使用等因素,公司2018年计划粗钢、钢材产量同比小幅提升,可对业绩构成一定支撑。

    板材为主的大型国有钢企,钒产品具有特色。2017年公司板材产品营收占60%,并具备高端汽车板、家电板制造能力。我们预计2018年由于钢铁行业供给弹性的显现,钢价或将震荡下行;但由于板材供给弹性相对较小,价格相对平稳,公司业绩或将相对稳健。此外公司钒渣产量约为15万吨/年,钒铁价格2018年以来维持高位,也有望支撑公司业绩。

    预期钢产量回升盈利稳健,给予“增持”评级。预计公司钢材产量逐步回升,公司整体盈利水平稳健,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为18.69亿元、19.49亿元、20.11亿元。公司当前PB(2018E)仅有0.75倍,参照可比公司估值,我们给予河钢股份2018年0.85倍PB估值,6个月目标价3.73元。首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:(1)钢价波动风险。(2)环保限产力度超预期影响。