双汇发展:猪价下跌带来盈利弹性释放,肉制品转型初显效

事件描述

    18Q1公司实现营业收入119.94亿元,同比减少1.8%,净利润10.64亿元,同比增长21.1%;净利润率8.87%。

    有别于市场的观点

    1、屠宰量大幅增长,肉制品盈利增加明显:由于春节旺季延长叠加猪价下跌,公司一季度利润增速超预期,扣非后净利润同比增长23.42%。由于一季度猪肉平均价格20.75元/公斤,同比下跌20.94%,猪肉价格下跌是收入负增长的最主要原因,而实际上屠宰量和肉制品销量均有增长。分部门来看,一季度屠宰量392万头,同比增长35.13%,肉制品销量37.7万吨,同比增长6%。

    2、屠宰部门盈利翻倍增长,冻肉计提减值损失影响盈利:Q1生猪价格13.07元/公斤,同比下跌27.77%,跌幅超过猪肉价格跌幅,头均价差扩大到146.54元/头。屠宰部门盈利改善弹性明显,一季度屠宰量大幅增长,且头均价差提高的带动下,头均利润达到59元,创出14年以来的新高。屠宰部门盈利同比增长123.74%。一季度肉制品吨盈利2827万元,和去年四季度基本持平,但是同比上升13.6%。一季度吨利未继续提升主要是由于3月份开始猪价跌幅较大,公司计提了冻肉的减值损失1.4亿元,同比增加0.82亿元。

    3、肉制品转型升级初显成效:Q1高低温肉制品保持同步发展,都实现了增长,主要有四方面因素:1)产品结构改革的成功推进。公司将不同的产品、渠道、费用、客户分项管理,促进了品类的发展。2)公司重点推进高品质,高均价,高盈利产品的销售,一季度高端产品销售同比增长20%以上。3)公司的产品结构改善适应了消费升级,高温高档和低温产品都实现了高增长。高温产品中王中王,大骨肠表现较好。低温产品中中式产品翻倍增长。即食类低温产品也实现了两位数增长。4)借助春节旺季,礼品销售也获得了较好的增长。

    4、投资评级与估值:我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.49元,1.66元和1.80元,维持“强烈推荐”评级。

    5、风险提示:中美贸易摩擦升级,猪价大幅上涨,肉制品销量不及预期等。