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洽洽食品:收入增速如期改善,2018年更值期待

类型:公司研究  机构:申万宏源集团股份有限公司   研究员:吕昌,张  日期:2018-04-24
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事件:洽洽食品发布2017年年报,2017年公司实现营业收入36.03亿元,同比增长2.55%;实现归属上市公司净利润3.19亿元,同比下降9.75%。其中2017Q4实现营业收入10.93亿元,同比增长11.41%;实现归属上市公司净利润0.83亿元,同比增长1.58%。

    投资评级与估值:公司2017年业绩符合预期,17Q4收入加速符合我们对公司经营改善的判断。我们维持2018-19年EPS分别为0.76、0.88元,新增2020年EPS预测1.03元;预计2018-20年公司利润增长分别为22%、16%和17%。最新收盘价对应2018-19年PE分别为22、19倍。我们认为压制公司估值的收入增速已经出现明显改善,伴随着基本面的改善,公司有望迎来双击行情。维持未来一年目标价21元,对应18年约27xPE,维持买入评级。

    17Q4收入加速改善,两大新品表现亮眼:2017Q4实现收入10.93亿元,同比增长11.41%;2017Q1-Q3单季度收入增速分别为-7.13%/0.71%/3.82%,继续呈现逐季改善的趋势。分业务来看,2017年葵花子产品实现收入25.04亿元,同比下降1.25%,但是降幅较2017H1有所收窄;坚果类产品实现收入2.47亿元,同比大幅增长129.20%;其他品类实现收入8.52亿元,同比下降2.08%。老品止跌+新品放量仍是公司收入增速改善的两大驱动因素,2017年两大新品蓝袋山核桃系列和黄袋每日坚果系列表现亮眼,其中蓝袋系列实现含税销售额5.3亿元,同比翻倍以上的增长;黄袋系列2017年5月份正式推向市场,实现含税销售额1.6亿元。另外公司老品瓜子在2017Q3出现了止滑趋势,我们预计2017年全年除蓝袋系列的老品瓜子收入下降约10%,相对于2017年上半年已经出现一定程度收窄。

    成本压力驱使2017年毛利率有所下降,盈利能力有望伴随收入同比改善:2017年公司实现净利润3.19亿元,同比下降9.75%。2017年全年销售净利率为8.86%,同比下降1.21%。毛利率的下降是公司盈利能力下降的主要原因,2017年全年公司的毛利率为29.89%,同比下降1.18%。2017年全年葵花子产品的毛利率为33.48%,同比小幅提升0.05%,相对于2017年上半年毛利率下降0.92%改善明显。2017年上半年公司老品瓜子主动进行原材料的品相升级,造成毛利率的下降压力。期间费用率方面,2017年公司期间费用率为19.67%,同比提高约1.4%。其中销售费用率为13.57%,同比提高0.74%,分项来看每日坚果等新品仍在导入期,市场促销费用提高是主要原因。管理费用率为5.83%,同比基本持平;财务费用率为0.27%,同比提高0.6%,主要是汇兑损失所致。

    股价上涨的催化剂:核心产品增长超预期、海外市场扩张速度超预期

    核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件

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