华策影视17年报及18q1点评:全网剧龙头效应持续释放

事件:

    1、公司公告17年报,实现营收52.46亿元(YoY+18.01%),归母净利6.34亿元(YoY+32.6%),归母扣非净利5.56亿元(YoY+45.16%)。

    2、公司公告利润分配预案:向全体股东每10股派发现金红利0.37元(含税)。

    3、公司公告18年一季报,实现营收5.94亿(YoY+33.39%),归母净利3608.89万元(YoY-74.95%),归母扣非净利1980.53万元(YoY-82.64%)。

    我们的观点:

    1、公司17年营收同比增长18%,扣非后净利增速达45%;18Q1营收同比增长33%。

    (1)公司始终坚持聚焦精品全网剧的打造,17年全网剧收入占比达88%(YoY+8pct),且公司全网剧业务成本管控持续改善,毛利率提升3个百分点,推动整体营收与利润稳步增长。

    (2)公司17年期间费用率稳定,销售费用率持续下降(15-17年分别为9.3%/7.3%/6.2%),整体净利率达12.1%(YoY+1.1pct),稳中有升。(3)公司18Q1实现营收高增长,归母净利同比出现下滑,主要源于17Q1业绩包含了会计政策调整影响(17Q1归母净利1.44亿、资产减值损失冲回1.39亿)。

    2、公司在全网剧数量、流量占比及时间衔接上全面领跑行业,受益于这一规模化和龙头效应释放的过程,预收账款及经营性现金流持续改善。

    (1)公司全网剧数量及流量全行业领先:公司17年首播剧达15部,网播量超1500亿,占全年大剧总流量的近25%,位居行业TOP1,半数大剧流量破30亿、3部破百亿。(

    2)公司全网剧实现时间上的无缝衔接:公司17年大剧保持无缝排档,其中四部大剧抢占暑期档、新年档高地。

    (3)凭借工业化体系+优势资源+作品高爆款率,公司龙头地位不断巩固,17年预收账款(YoY+471%)、净经营性现金流(7.06亿,16年为-6.91亿)改善明显。

    3、公司专注精品剧主业的同时,电影、综艺、艺人经纪等板块亮点纷呈。

    (1)电影:公司17年参与投资、发行电影11部,累计票房超39亿,发行能力提升。

    (2)综艺:公司17年投资并出品综艺节目3档,同时策划、制作2档大型综艺晚会,其中“2017天猫双11晚会”直播创当日收视率冠军,市占率达6.79%。

    (3)艺人经纪:公司17年新设经纪管理中心,大力开发艺人经纪业务,吴倩、胡一天等多个新生代艺人脱颖而出。

    4、展望2018年,公司储备项目丰富、且头部剧价格趋势向上,有望对公司业绩形成重要支撑。

    公司18Q1开播项目4个,分别为《初遇在光年之外》(网播量超10亿)、《谈判官》(网播量超100亿)、《老男孩》(网播量超40亿)、《梦想合伙人》,收视率、点击量、口碑三丰收。截至17年底已完成拍摄并处于后期中的项目共计6部,包括《盛唐幻夜》(50集)、《最亲爱的你》(26集)、《我的奇妙男友2》(31集)、《奔腾岁月》(50集)、《凰权》(70集)、《橙红年代》(50集)等,公司18Q1取得《雷霆战警》(40集)的发行许可证,并开拍《绝代双骄》(50集)、《我只喜欢你》(36集)。

    5、盈利预测与投资评级:我们预计公司18-19年净利分别为7.84/10.01亿,对应EPS分别为0.44/0.57元,对应PE分别为24/19X,维持“推荐”评级。

    风险提示:影视剧项目开发进程、收入确认进程、市场表现不达预期,应收账款减值风险,版权之外的变现模式尚未成熟,影视剧监管政策趋严,行业竞争加剧,拍摄成本进一步上涨,市场风格切换等。