欧派家居2017年报点评:业绩维持高速增长,中长期成长驱动力清晰

上调目标价至168元,维持增持评级。公司在产品体系、管理体系和经销商方面不断优化,形成了结构清晰的短中长期增长驱动力;考虑主品牌有望实现加速增长,上调2018~2020年EPS至4.20(+0.1)/5.67(+0.15)/7.65元,给予2018年40倍PE,上调目标价至168元,维持增持评级。

    业绩增长符合预期,衣柜业务实现加速增长。2017年公司实现销售收入亿元同增36.11%;归属净利润13亿元同增36.92%;扣非净利润11.95亿元同增32.2%。其中橱柜收入53.54亿元,同增22.54%;衣柜收入32.95亿元,同增62.98%,实现加速增长。综合毛利率34.54%下降1.91pct,主要是由于原材料价格上涨以及新产能投放带来的制造费用提升。

    多渠道布局持续推进,大家居运营渐进成熟。在客单价提升以及门店扩张的带动下,公司经销渠道同增33.97%;直营收入增长8.56%主要来自于同店增长;大宗业务及出口业务增速分别达到68.47%、42.6%。2017年大家居合同业绩增长34%,全年业绩增长超过50%的大家居商场占比达45%,对于客单值提升的作用明显,大家居运营渐进成熟。

    短、中、长期驱动力清晰可见,合理布局提升业绩确定性。增长结构上,公司已形成清晰的短中长期驱动力,高速增长有望继续维持。短期增长驱动力是橱柜主品牌加速增长和衣柜业务有望继续高速增长,中期驱动力是中端年轻时尚品牌欧铂丽的逐步成熟及木门业务回归体系后的爆发增长,长期驱动力是品类整合完成后大家居业务订单以及客单价大幅提升。

    风险提示:原材料成本波动的风险,房地产波动的风险。