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晨光文具:传统业务稳增长,新兴业务速发力

类型:公司研究  机构:国金证券股份有限公司   研究员:揭力  日期:2018-04-24
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业绩简评

    2018年一季度,公司分别实现营业收入、营业利润和净利润18.40亿元、2.25亿元和2.05亿元,同比增长30.25%/20.39%/23.22%,实现全面摊薄EPS0.22元,基本符合预期。

    经营分析

    费用率增加,净利润率小幅下滑:一季度,得益于品牌升级奏效及新业务带动,公司综合毛利率增至27.19%(+0.37pct.)。期间费用率为15.32%(+1.77pct.),其中销售费用率提升1.71pct.,主要系由于新业务推广期,人员薪酬、品牌宣传等各项费用增加所致。公司经营性现金流较上期减少1.68亿元,主要系由于科力普业务快速发展致应收账款大幅增加所致。

    传统业务:产品升级及单店优化持续驱动毛利提升。书写工具业务一季度收入增速8.55%(持平于2017年全年增速水平),学生文具收入增速15.92%(略低于17年全年增速,系由于新品系列多在年中开始放量),办公文具收入增速62.61%。传统业务端增长驱动来自于:1)产品结构优化,持续增加高附加值产品占比;2)积极推进单店质量提升,通过重点终端升级改造、2.0样板店升级及样板店升级加盟店等实现业务端效益提升。

    新兴业务:科力普高速增长,精品文创促进品牌升级。1)科力普:实现营收3.68亿元,同比增长150%,亏损1900万元。科力普亏损额加大主要由于欧迪并表亏损、竞购中介费支出及仓储物流建设费用加大投入所致。全年来看,全国性中小客户开拓、规模化效应提升上下游议价能力及费用投放减少等带动下,我们预计科力普大概率将实现盈利。2)精品文创:作为精品文创重要表现渠道,截至一季度公司共拥有184家直营大店(152家晨光生活馆,32家九木杂物社)。杂物社方面,未来公司会通过开放加盟加快铺设速度,目前坪效1.8万元左右,保守估计全年贡献3亿元左右营收增量。

    盈利预测与投资建议

    公司在文具市场占有绝对市场份额及竞争优势,科力普业务增势强劲,精品大店即将大规模铺设,精品文创业务将带来强劲增长动力。我们维持公司2018-2020年完全摊薄后EPS预测为0.87/1.12/1.42元,对应PE分别为34/27/21倍,维持公司“买入”评级。

    风险因素

    新业务模式拓展不利风险;市场风险;财税政策风险。

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