碧水源2017年报点评:业绩稳健增长,2018受益于ppp订单提质

投资建议:鉴于2017年订单维持高增长态势,公司未来稳健增长基础扎实。但由于PPP类订单中公司自主施工比例低于EPC类订单,有效订单总额因此减少,下调盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为32.19亿元(下调30%)、42.37亿元(下调39%)和54.81亿元。对应EPS分别为1.03元、1.35元和1.75元。谨慎给予2018年20倍估值,对应目标价20.6元/股(下调36%),维持“增持”评级。

    2017年业绩维持稳健增长:2017年营业收入137.67亿元,同比增长55%,归属母公司净利润25.09亿元,同比增长36%,扣除非经常性损益的归属净利润22.69亿元,同比增长25%,综合毛利率28.96%,同比下降2.43pct。业绩基本符合预期。

    PPP项目成为2017年主要贡献板块:公司2017年新增无形资产-特许经营权114亿元,投资性现金流出达到138亿元,可见PPP类业务已经成为业绩的主要贡献部分。但受制于2017年PPP项目中低毛利河道治理占比较高,牵制了政府对高毛利MBR污水处理厂的投资,导致公司毛利率有所降低,同时财务成本显著提升。

    2018年订单结构与成长活力将有所改善:2018年随着全国各地新城建设带来污水处理厂需求释放、PPP清库工作后项目质量将有所改善、行业出清后龙头优势进一步凸显,公司2018年的订单结构与成长活力将进一步提升。

    风险提示:多省PPP清库工作仍在进行,公司投标工作或有进度延缓。