金冠电气:主营业务发展良好,并购进军新能源产业链

事件

    公司发布2017年年度报告

    年报显示,公司2017年实现营业收入7.41亿元,同比增长96.00%;归属于上市公司净利润1.25亿元,同比增长122.92%;扣非归母净利润1.13亿元,同比增长117.71%;基本每股收益0.64元,同比增长88.24%。

    简评

    毛利稳定,三大费用把控较好

    公司2017年整体毛利率37.38%,同比提高0.06个pct,继续保持高位稳定。从三大费用角度来看,2017年公司销售费用占营收5.47%,同比下降0.39个pct;管理费用占营收11.27个pct,同比下降0.86个pct;财务费用占营收0.13个pct,同比提高0.62个pct。整体来看,公司2017年三大费用把控较为出色,保证公司整体业务盈利处于较高水平。

    智能电气开关业务发展势头良好

    公司高度专注于智能环网开关产品的集成设计与研发生产,其40.5kV及以下C-GIS智能气体绝缘环网开关柜、40.5kV及以下智能环保气体绝缘环网开关柜,10kV固体绝缘环网开关柜、10kV空气绝缘环网开关柜产品优势明显。从营收角度分产品来看,公司主打产品C-GIS智能环网柜2017年实现营收2.28亿元,同比增长11.72%,发展较为稳定。低压开关柜、箱式变电站产品实现营收0.55亿元、0.22亿元,同比增长21.86%、30.33%,发展速度较快。

    收购鸿图隔膜,切入隔膜进入新能源汽车产业链

    2017年6月,公司发布公告拟收购鸿图隔膜100%股权。鸿图隔膜成立于2005年,是一家专业从事一次电池隔膜、湿法锂电隔膜研发生产销售的隔膜企业,其产品的应用领域主要包括3C类锂电池和动力电池,具有技术和资本密集的特点。目前,其产品已通过日本住友化学株式会社、日本帝人株式会、韩国三星SDI等企业、机构的检测,获得广大客户认可,产品毛利较高,2017年超过45%。从产能角度来看,公司现有产能1.1亿平米。其辽源三期工程规划将投入2.8亿元于2018年实现9000万平米产能。此外,2017年9月,公司发布公告设立子公司湖州金冠并投资12.17亿元,从2017年12月至2019年12月在湖州建设6条生产线2.7亿平米的湿法隔膜产能(2018年预计2条生产线投产,2020年预计全部完工)。届时,公司总产能将达到4.7亿平米,能够合理配应锂电池市场需求。我们预计,在新能源汽车发展顺利背景下,鸿图隔膜能够完成顺利收购时对2018-2020年净利润不低于1.3亿元、1.69亿元、2.2亿元的业绩承诺,为公司强硬提供业绩支撑。

    并购南京能瑞,推动公司“智能电网+新能源”战略进程

    2017年5月,公司获得证监会核准批复,完成并购程序正式入主南京能瑞。能瑞自动化拥有在全国各重点省市广泛布局的充电桩运营网络,并配有充电桩运维系统予以统一部署、管理,积极开展新能源充电桩、充电站的运维服务。南京能瑞产品具有大功率、快速充电优势,目前是国家电网重要客户。截止2017年末。南京能瑞的充电桩产品已覆盖北京、天津、山东、山西等省市的多个城市,累计投建充电桩4500多个,其中公交大功率充电桩600多个,充电网格局初步形成。近三年,在国家电网组织的充电桩统一招标中,南京能瑞充电桩产品中标金额占国家电网招标总金额比例约为4.51%。公司通过收购南京能瑞,成功实现对充电桩领域布局。2017年,公司充电桩业务实现营收1.28亿,占比17.38%。在2020年480万充电桩政府目标下,该业务业绩增长潜力充足。

    盈利预测和投资评级:我们预计公司2018、2019年EPS分别为1.13元、1.55元,对应的市盈率分别为24倍、18倍。维持“买入”评级。

    风险提示:1.智能开关产品竞争优势下滑;

    2.新能源汽车行业发展不及预期;

    3.隔膜产业竞争加剧;

    4.充电桩落地规划实施不顺利。