1-3月宏观经济数据点评及债市分析:地产大涨难持续,生产下行显脆弱

1、2018年1季度GDP实际增速达6.8%,与去年四季度持平,低于去年全年的水平。2018年1~3月固定资产投资累计同比增长7.5%,较2017年有所抬升,超出市场预期,1~3月房地产投资增速连续上行的主要因素有二:一方面新开工面积大增促进建安费用有所上行。另一方面3月土地成交面积大幅增长的影响,预计土地购置费将大幅上升,进而引致其他费用的大幅上行。预计2季度,建安费用回升,土地购置费增速回归常态,地产投资增速将缓降至走平。1~3月制造业投资累计同比增长3.8%,较上个月下降0.5个百分点。本月制造业投资增速持续下行原因有四:第一、PPI下行影响了工业企业的利润,利润的下行降低了制造业企业投资的动力。第二、下游行业增速较弱,拖累制造业的增速。第三、今年制造业企业而言实际开工时间较少,这也抑制了投资增速的抬升。1~3月基建投资同比也呈现相对疲软状态,不含电力的基建累计同比达13.0%,主要系财政支持力度不足以及地方融资受限等原因所致。

    2、汽车、地产双支撑,3月抬升整体仍弱。1~3月社会消费品零售总额同比增长9.8%,较去年全年消费水平下行0.4个百分点。从高频数据上看:3月消费增长的原因有三:第一、微观数据上:乘联会的3月零售增速为16.39%,连续三个月增速上行,汽车行业增长对消费增长起到促进作用,第二、房地产投资的抬升,对地产相关链条消费起到带动作用。第三、原油、汽油价格抬升也有助带动相关行业消费的增长。往后看,随着汽车购置税优惠政策取消,以及土地购置费增速放缓,预计社零增速后期将有所趋缓。但整体而言1季度消费增速不及历年水平,对经济支持力度较弱。

    3、工业增速如期放缓,内需不足仍显颓势。1~3月规模以上工业增加值同比增长6.8%,3月工业增加值同比增速达6.0%,较去年同期下降1.6个百分点。从累计角度分析,1~3月工业增加值较1~2月下降0.4个百分点的因素有三;第一、天气转暖,电力热力行业有所下降,根据测算电力热力行业占工业增加值占比为7%,3月下拉增速为0.18个百分点。第二、受发电量增速大约增速2.1%下行作用影响,采煤量随之下行,而采矿业占比约为8%,本月下拉增速约为0.06%个百分点。第三、本月出口增速-2.7%,增速大幅下降,预计对工业生产产生一定的拖累,预估约下拉0.15个百分点。1季度工业增加值累计增速与去年持平,但3月开工后增速有所下行,反映出内需不强,预计后期工业生产仍较低迷