恒立液压2017年年报点评:液压件国产替代启明星,规模效应下利润加速增长

结论:公司17年营收/归母净利为28.0/3.82亿,符合预期。基于公司挖机专用油缸量价齐升、非标油缸加速增长、液压泵阀率先实现新机配套,上调公司18-20年EPS为1.02(+0.21)、1.32(+0.17)、1.65元/股,基于行业可比水平给予19年25倍PE,上调目标价至32.9元,维持“增持”评级。

    规模效应凸显,液压系统加速突破:①由于公司前期投入影响固定资产折旧,毛利率一度由43%降至16年的22%。17年起,伴随着公司泵阀业务突破盈利平衡点、多家子公司季度扭亏为盈或盈利加速,且公司产品结构、客户结构优化,公司毛利率快速提升,17年全年综合毛利率提升11.07PCT。②立足于泵阀及油缸业务,公司17年交付22套盾构机液压系统、成功完成多项试验台,长期看好公司向液压系统集成服务领头企业迈进。

    非标油缸快速发展对冲标准油缸周期性,挖机零部件供给格局重构利好公司:①公司近年在盾构机、海工海事和特种车辆等下游不断拓宽油缸应用领域,17年收入增速达86.1%。未来非标油缸需求潜力巨大,有望对冲挖机油缸带来的周期性影响。②挖机持续高速增长背景下,国内主机厂受零部件掣肘问题日渐突出。根据最新草根调研,四月挖机销量预计仍将快速增长,但中大挖零部件供给问题依然严峻。③恒立在泵阀市场多年耕耘,率先实现新机供应,15T以下挖机泵阀已成功放量,且中大挖已小批量配套主机厂。判断公司有望在本轮供给格局重塑的机会下赢得先机。

    催化剂:主机厂泵阀供给问题严峻,利好国产零部件供应商风险因素:挖机需求回暖持续性不及预期