鲁西化工动态点评:业绩频传捷报,内生仍有动力

公司发布2017年年度报告和2018年一季度报告,2017年全年实现营业收入157.62亿元,同比增长43.96%;归属于上市公司股东净利润19.50亿元,同比增长671.95%;基本每股收益1.24元,同比增长1276.67%;每股经营活动现金流净额2.74元,同比增长270.27%。2018年一季度实现营业收入48.93亿元,同比增长31.98%;归属于上市公司股东净利润8.17亿元,同比增长240.26%;基本每股收益0.54元,同比增长279.43%;每股经营活动现金流净额0.34元,同比下降29.17%。

    公司“煤、盐、氟、硅和石化”产业板块园区化协同发展,装备制造业务助力新项目建设,园区的生产、管理、应急处理等方面均达到一流水准。近年来环保和安监要求企业入园、园区升级,公司积极实施退城入园、调整产品结构、发展循环经济,已经建成7平方公里园区,区内形成了较完整的多板块、上下游产品链条,公用工程和环保配套齐全,“一体化、集约化、园区化、智能化”优势明显,有利于降低综合运营成本。尤其在智能化方面,公司以“互联网+化工生产管理”方式,集成先进信息技术,与生产装置深度融合,建设了由1个平台、2个中心、10+X管理模块组成的智慧化工园区管理平台,形成了安全、环保管理的多层次防控体系,对园区内化工装置统一调度管控,使产品多样化、工艺复杂化、装置大型化的综合化工园区有了充分的安全和环保保障。

    公司调整产品结构成效显著,化工新材料和基础化工品业务占比提升,毛利率不断提高,盈利能力提升。公司通过退城入园,调整化工新材料、基础化工品和化肥复合肥的产品结构,提升高附加值的化工新材料和基础化工品产能,2017年公司化工新材料板块营业收入占比达54.16%,同比增长92.88%,毛利率达到33.03%,同比提升12.57个百分点;基础化工板块营业收入占比达25.93%,同比增长45.38%,毛利率达到21.89%,同比提升8.18个百分点。公司整体盈利能力大幅提升。

    公司烧碱、制冷剂、双氧水、甲酸、甲烷氯化物、PC、尿素和复合肥等大部分产品2018一季度价格同比增长较大,毛利较可观。公司所产大部分产品受环保、去产能及下游需求稳步增长的影响,供需结构偏紧,产品价格大幅上涨,因此业绩弹性大幅提高。公司主要化工品及产能情况为:烧碱(40万吨/年)、甲酸(20万吨/年)、多元醇(40万吨/年)、甲烷氯化物(22万吨/年)、双氧水(54万吨/年)、PC(6.5万吨/年)、制冷剂R125(1万吨/年)、制冷剂R32(1万吨/年)、有机硅(3万吨/年)、DMF(10万吨/年)、尿素(90万吨/年)、复合肥(140万吨/年)。我们跟踪的公司相关产品2018年一季度均价及同比涨幅:烧碱(4829元/吨,22.08%)、二氯甲烷(2899元/吨,41.42%)、三氯甲烷(2001元/吨,19.69%)、R125(51910元/吨,129.34%)、R32(26590元/吨,102.72%)、甲酸(6694元/吨,60.87%)、丁醇(6953元/吨,11.82%)、辛醇(8163元/吨,9.62%)、DMF(6022元/吨,13.41%)、DMC(29533元/吨,50.27%)、PC(33750元/吨,30.59%)、双氧水(1586元/吨,104.97%)、尿素(1943元/吨,15.24%)、复合肥(2433元/吨,12.26%),产品价格中高位有望持续,高毛利有望持续。

    公司二期10万吨己内酰胺年初已投产,“双氧水-己内酰胺-尼龙6”产业链一体化优势凸显,抗风险能力较强。根据化工在线数据:截至到2017年底,全国己内酰胺产能约355万吨/年,2018年预计有40万吨/年的产能投产,增幅在10%左右。从进口情况来看,己内酰胺的进口量随着产能投放在逐年递减,我国己内酰胺的进口量在2012年达到历史新高,约为71万吨/年,2013年进口量为45万吨左右,2014年进口量为约22万吨,近三年,我国己内酰胺的年进口量基本维持20万吨规模。从下游消费情况看,我国己内酰胺主要用于生产尼龙6纤维和尼龙6工程塑料,其中尼龙6纤维的需求量约占我国己内酰胺总消费量的66%,尼龙6工程塑料需求量约占32%,其他方面的需求约占2%。随着我国经济的稳定发展,纺织、汽车、电子、交通等行业对尼龙6的需求也在不断提高。国内尼龙6装置自2012年的约190万吨/年增长到2017年的400万吨/年左右,年均增长率约为15%。总体来看,己内酰胺未来供需将由紧转松,具有产业链一体化优势的企业竞争力较强,同时高端的己内酰胺和非纤维领域的缺口仍然较大。而公司目前己内酰胺产能20万吨/年,计划下游建设6套装置尼龙6装置合计30万吨/年,规模化和一体化效应更加突出,盈利能力和抗风险能力增强。

    2018年公司PC、甲酸仍有新增产能投放,盈利将继续提升。PC方面,2016年我国PC产能87.9万吨/年,产量约64万吨,进口量132万吨,出口量22万吨,表观消费量174万吨,对外依存度达75.9%,预计未来两年仍存在较大缺口。公司目前PC产能6.5万吨/年,预计2018年底二期PC建成后,总产能达20万吨/年,国内市场占有率或达到15.6%。甲酸方面,目前世界甲酸产能合计约131.7万吨,公司现有甲酸产能20万吨/年,采用先进的甲酸甲酯水解工艺,二期甲酸项目建成后甲酸产能达40万吨/年,将成全球最大甲酸供应公司。

    盈利预测和投资评级:基于对公司主要产品供需向好、价格维持中高位的判断以及公司在建项目的产能释放预期,预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为263.81/294.06/319.13亿元,归母净利润分别为35.32/39.24/42.89亿元,EPS分别为2.41/2.68/2.93元,维持买入评级。