众信旅游:中西部增速提升显著,行业复苏看好18年业绩反弹

业绩简述:2017年实现营收120.3亿元/+19.2%,归母净利2.33亿元/+8.27%,归母扣非净利2.27亿元/+8.50%,EPS0.28,每10股派发现金股利人民币0.28元(含税);Q4单季营收28.11亿元/+60.10%。

    2017年前三季行业低迷,Q4行业显著复苏;公司营收增速有所回落,但高于行业水平。①出境游批发收入89.1亿/+19.8%,增速略有放缓;

    出境游零售20.5亿/+13.68%,增速有所提升;整合营销服务(原商务会奖旅游业务)收入8.8亿元/+24.14%,增速提升明显。核心欧洲线批发业务营收增速超30%,亚洲线贡献率和欧洲体量相当,年服务人次超100万;②2016-2017年上半年,出境游行业持续低迷;2017年旅行社组织出境游人次约5724万,同比增长仅7%,主要系香港旅游2017H1持续低迷、赴韩国人次同比下降48%等因素影响(各国统计局数据),公司保持19%以上的增速,远高于行业平均水平,体现了公司作为行业龙头的优势;同时可预期行业集中度将继续提升;③此外,零售渠道的国内旅游业务实现1.7亿元营收,同增逾60%;移民置业(以子公司北京优达和杭州四达为主)和货币兑换(以子公司悠联货币为主)实现收入1575万元。

    毛利率略有下降,主要系批发业务毛利率降低;净利率略有下降主要系一次性费用影响。①毛利率10.03%,同降0.42pct,其中:出境游批发业务毛利率为7.88%,同降0.39pct;出境游零售业务毛利率为16.36%,同增0.92pct;整合营销服务10.55%,同增0.22pct;②归母净利率1.93%,同降0.20pct;三费7.01%,同降0.08pct,其中:销售费用率5.64%/+0.22pct , 管理费用率1.34%/-0.18pct , 财务费用率0.03%/-0.13pct;③2017年度股权激励行权费用、支付因海外航空公司停运旅客回国费用、总部装修费用等一次性损益约4000万元;若剔除该因素影响,归母净利率可提升0.33pct 至2.26%,较16年提升0.14pct。

    华中、西南及华东提升显著,北京大区增速放缓。2017年,华中大区营收增速46.5%,西南大区营收增速30%,华东大区营收增速22.2%;

    北京大区营收增速放缓,为11.3%,总营收占比也有所下降。公司向中西部扩张成效显著。

    2017下半年行业复苏迹象明显,2018年趋势有望延续,增速有望达20%以上,公司作为行业龙头受益行业成长;加码布局零售门店,有望提升零售端占比,提高毛利率。①日本同比增速企稳开始反弹,2017/10-2018/2同比增速约25%;泰国同比增速自2017/05起由负转正,2017/10-2018/2同比增速超48%;中菲争端之后,自2016年8月起至2017后半年菲律宾接待大陆游客增速一路走高,2017下半年行业复苏 明显(各国统计局数据);②公司加速布局二三线城市,新增7亿可转债可保障后续继续深入零售端布局。

    投资建议:考虑行业复苏,公司稳步推进出境综合服务商战略,预计公司2018-2020年的收入增速分别为26.9%、19.3%、19.1%,对应EPS 分别为0.37/0.49/0.66,作为出境游行业龙头,给予估值溢价2018年PE 为40倍,对应2018年目标价14.62元。

    风险提示:突发事件(自然灾害、战争、流行病、政治)影响出境游客流量,人民币大幅贬值降低出境游需求,整合不及预期。