通威股份:Q1业绩符合预期,增量主要由硅料贡献

通威股份发布一季报,归母净利润同比增长21%,业绩符合预期,增量主要由硅料贡献。通威股份将迎来2018-2020年新增长周期,维持“增持”评级。

    维持增持评级,目标价17.25元。通威股份发布一季报,实现归母净利润3.2亿元,同比增21%,业绩符合预期。预计2018-20年EPS分别为0.60、0.94、1.12元,维持“增持”评级和目标价17.25元。

    业绩增长主要由硅料业务贡献。硅料的产能由2017年初的1.5万吨提升到2万吨,同时产品均价上移10元/kg,带来业绩的大幅增长,我们预计永祥Q1实现利润2.3-2.4亿元左右。电池片环节盈利相对受边际需求影响大,在需求较弱的时候价格波动明显,虽然公司电池片产能由3.4GW提升至5.4GW,但由于单位利润的下移,预计Q1利润同比持平为0.8-0.9亿元。其他业务包括电站,农业同比预计有改善。

    我们判断通威股份的电池片业务将迎来量利齐升。光伏电池片行业已经长期处在过度竞争的状态,最具有成本优势的通威股份也仅能觅得18%左右的毛利率水平,并且在2017年全球装机大增长的背景下,电池片行业毛利率逆势创出新低。根据我们总结的过度竞争后的毛利率回升效应,我们判断电池片行业即将迎来落后产能退出,这部分产能大约在13-15GW,落后产能退出后,行业毛利率将迎来回升,并且毛利率回升初期将对净利率有非常明显的放大作用,伴随通威股份电池片产能大扩张,届时通威股份的电池片产品将享受量利齐升,成为继多晶硅料后的又一核心业绩增长点。

    催化剂。海外电池片产能出现关停或退出。 风险提示。光伏全行业需求同比下滑。