老百姓2017年报点评:业绩符合预期,并购整合能力突出

业绩符合预期,维持公司增持评级。公司2017年实现营业收入75.01亿元,同比增长23.09%,归母净利润3.71亿元,同比增长24.89%,业绩符合预期。考虑到公司新开门店进入盈利期的节奏,小幅调整2018-2019年预测EPS至1.63/2.05元(原为1.69/1.98元),预计2020年EPS为2.55元。参考行业可比公司估值,上调目标价至86.40元,对应2018年53X,维持公司增持评级。

    门店快速拓展,第四季度集中开店影响短期业绩。公司2017年底门店共2733家,其中直营门店2434家(较2016年增加32%),全年新建门店家,并购门店318家,新建门店数量较2016年增加约80%,扩张明显提速,其中四季度单季新建171家,约占全年新建门店的一半,由于新建门店需培育后方可盈利,预计四季度集中开店对短期业绩有所拖累。

    日均坪效基本持平,并购整合能力突出。公司2017年日均坪效59元/平方米(含税),与2016年的60元/平方米(含税)基本持平,门店经营效率稳健。兰州惠仁堂与扬州百信缘被公司收购后经营效率明显提升,2017年实际净利润分别为4320万元、1200万元,均超出收购时的预测净利润,体现公司突出的并购整合能力。

    全国性布局持续推进,看好公司长期发展。公司2017年门店已布局全国个省,跨区域布局架构基本形成,而公司目前账面货币资金达13.5亿元,未来有望通过多种形式拓展门店,逐步成长为全国性龙头。

    风险提示:门店拓展进度不及预期,门店整合效果不及预期。