家家悦:收入增长逐季提速,夯实供应链优势,深化合伙人制度合伙人制度,区域密集,业态互补

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    家家悦发布2017年报,公司2017年实现营业收入113.3亿元,同比增长5.14%;利润总额4.1亿元,同比增长12.94%;归母净利润3.11亿元,同比增长23.68%,扣非净利润3.01亿元,同比增长27.21%。2017年公司利润分配方案:拟以总股本4.68亿股为基数,向全体股东以每10股派发现金红利4元(含税)。 点评 收入利润增速符合预期,2017年公司收入增长逐季提速。其中2017年Q4实现收入29.4亿,同比+10.13%;2017Q1/Q2/Q3收入分别为30.3亿/25.4亿/28.2亿,同比+2.22%/+3.81%/+4.59%。2017Q4归母净利润为0.86亿,同比增加18.14%;扣非归母净利润为0.78亿,+20.4%。2017年公司存货周转天数为51.7天,同比降低1.08天。

    展店+同店改善提振业绩,2017年新开门店68家,18年预计新开店超100家,进入开店加速时期。截至2017年末,门店总数675家,大卖场88家、社区综合超市289家、农村综合超市234家、专业店45家(含宝宝悦34家、其他专业店11家)、百货店12家、便利店7家;合计建筑面积158万平米,自有物业占比13.5%。公司在胶东地区门店589家,占比约87%; 17年销售净利率提升0.41pct至2.74%,接近永辉17年2.88%的净利润率水平,毛利率降低0.1pct。2017年生鲜毛利率提升0.31pct到15.34%;食品化洗提升1.27pct至18.00%;商业零售业务毛利率提升0.72pct至17.23%;其他业务收入(促销、配送、租赁业务)占比由7.29%下降至6.42%,毛利率为84.98%,下降约2.48pct,拉低了整体毛利率。受益于租赁费、能源费的减少,整体期间费用率减少0.31pct至17.62%,整体净利率略有提升。

    夯实供应链及网络优势,深化合伙人机制改革,为后续发展提供动力,区域密集布局,业态互补,加强自有物流建设的同时整合维客物流,18年拟新开200家智慧微型超市,有望成为新增长点。公司继续强化现有区域网络密度,加快了西部区域拓展,济南、泰安、临沂等地都有新的突破,规模优势和区域竞争优势进一步提升。门店探索推行了合伙人机制,按照不同区域、不同业态,选择了33家门店试点合伙人机制,推行后试点门店的销售、平效、劳效平均实现了8%以上的增长,为下一步全面推广合伙人机制打下良好的基础。

    会员体系强化,提升顾客服务质量及品牌形象。借助区域性品牌优势,公司形成了庞大的、高粘度的会员群体,2017年末公司会员人数463.92万,会员数量比年初增长11.05%,当年新增会员46.15万。会员客流量1.60亿人次,同比增长4.08%;会员销售收入80.09亿元,占销售收入的比例为75.96%,1.26pct ;会员客单价增长3.53%。

    盈利预测与投资评级公司已成功收购维客商业,18年开店数目超过100家相较17年68家有较大程度增长,有望加速开店,拉动营业收入上升,调高18-19年营业收入预计值。我们预计公司18-20年可实现营业收入132亿、151亿、174亿,同比增长17%、14%、15%。由于新开店需要一定的培育期,有利于公司的长期发展,略微下调18-19年净利润预计值。预计18-20年公司可实现归母净利润3.8亿、4.7亿、6.1亿,同比增长23%、24%、29%。当前市值97.81亿,对应18-20年估值分别为26X、21X、16X。公司以生鲜超市为特色,较具稀缺性,经营效率处于领先水平,开店+同店改善有望驱动公司营收利润增长,合伙人制有望逐步释放红利,看好公司长期成长前景,维持买入评级。

    风险提示

    开店速度不及预期的风险,同店增速不及预期的风险。