中国建筑:基建业务放量,地产业务持续发力

事件:公司发布2017年年度报告。2017年实现营业收入10541.1亿元,同比增长9.8%,实现归属股东净利润329.4亿元,同比增长10.3%,EPS1.1元。

    业绩稳步增长,基建及地产业务推动业绩增长:公司2017年营业收入同比增长9.8%,基建及地产业务贡献收入增量。房建收入6250.8亿元,同比略微增长0.8%,占比59.3%;基建业务收入2309.2亿元,同比大幅增长32.8%,占比21.9%;地产业务收入1792.0亿元,同比增长14.1%,占比17.0%。公司未来将稳步发展、以“532产业结构”为目标继续调整业务结构,受益于公司行业内的龙头地位,预计未来几年基建及地产业务仍将为公司贡献可观的业绩。

    盈利能力有所提升,现金流大幅流出:公司2017年毛利率10.5%,同比上升0.4个百分点,主要受益于业务结构优化,毛利率较高的基建、地产业务占比提升。净利率4.4%,同比上升0.1个百分点。期间费用率3.2%,同比上升0.2个百分点,其中,管理费用率上升0.1个百分点至1.9%,财务费用率上升0.1个百分点至0.9%,销售费用与上期持平。经营性现金流-434.6亿元,较去年同期1070.5亿元减少1505.0亿元,主要因PPP项目加速落地,购买商品、劳务支付现金大幅增加所致。

    PPP项目加速落地,基建业务放量:公司PPP项目加速落地,截至2017年末,在施PPP项目142个,计划权益投资额2603亿元,同比增长126.7%。受益于PPP模式推动,基建业务放量,收入增速达32.8%,同时毛利率提升0.1个百分点至7.7%。2017年,公司新增PPP项目181个,计划权益投资额2732亿元,同比大幅增长46.1%;新签基建订单7369亿元,同比增长28.2%,高于整体订单增速9.8个百分点,基建订单的快速增长将改善公司整体施工盈利水平。

    地产业务持续发力,土地储备进一步提升:2017年,公司地产业务持续发力,地产销售额同比增长20.6%,毛利率显著提升2.4个百分点至14.1%,盈利能力处于行业前列。公司土地储备8947亿元,同比增长16.1%,购置土地2960亿元,同比增长22.3%,充足的土地储备为公司地产销售的增长提供了有效的保障。

    “一带一路”持续推进,看好“大海外”布局:公司经过几十年的海外市场开拓、经营,已完成较合理的“大海外”市场布局,2017年新签海外订单1995亿元,大幅增长74.8%。公司将继续加大海外拓展力度,随着“一带一路”的推进,海外业务占比将逐步提升。

    盈利预测与评级。公司2017年新签订单22249亿元,同比增长18.4%,充裕的新签订单量为未来良好的业绩释放提供了可靠保障。由于公司2017年收入增速及业绩增速略低于之前的预期值(原预计收入增速10.2%、业绩增速15.0%),故相应小幅下调盈利预测。预计2018-2020年EPS分别为1.21元、1.35元、1.52元,对应PE为7倍、6倍、6倍,维持“买入”评级。