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云南白药2017年年报点评:固本培元,破局重构

类型:公司研究  机构:国泰君安证券股份有限公司   研究员:丁丹  日期:2018-04-16
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混改完成过渡之年,整体运营平稳,预计2018年经营有望逐步改善,全年有望回升至两位数增长。随着管理层激励优化和外延并购拓展,公司有望迎来新发展。

    投资要点:

    维持增持评级。考虑公司加大市场推广和维护,以及药品事业部渠道调整,下调2018/2019年EPS 至3.38/3.89元(原为3.80/4.51元),预测2020年EPS 为4.49元,相应下调目标价至118.3元,对应2018年PE35X,维持增持评级。

    整体运营平稳。公司2017年实现营业收入243.15亿元(+8.50%),归母净利润31.45亿元(+7.71%),扣非净利润27.81亿元(+3.01%),其中Q4扣非净利同比下降21.13%,全年业绩增速前高后低,预计主要受集团2017年6月底完成混改后经营有所调整过渡影响。预计2018年公司经营有望逐步改善,全年有望回升至两位数增长。

    健康和中药资源事业部继续保持较快增长,药品事业部有所调整。工业整体平稳收入增长9.71%,毛利率提升3.51%,预计主要受低开转高开影响。健康事业部收入增长16.09%,预计主要产品白药牙膏系列继续在高基数上实现两位数增长。中药资源事业部收入快速增长23.19%,规模突破10亿元。药品事业部收入增长2.56%,主要受两票制渠道调整影响,但预计已近尾声,2018年增速有望进一步回升。医药商业收入平稳增长7.45%。

    混改完成固本培元,新白药迎来新发展。2017年6月底集团混改完成,公司当年经营平稳过渡,预计后续公司逐步建立市场化导向的公司治理和决策机制,随着管理层激励进一步优化,公司经营活力和长期经营空间有望进一步提升。公司未来聚焦医疗和医药两大领域,外延也有望打开空间。

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