中文传媒:Q4出版发行主业超预期,手游业务利润率提升

出版发行主业Q4超预期高增长。根据前三季度及全年经营数据计算,2017Q4单季出版业务收入8.35亿,同比增20.3%,毛利1.39亿,同比增17%;发行业务收入14.00亿,同比增17.7%,毛利5.43亿,同比增23.1%。2017前三季度出版营收/毛利增速为14%/-2.9%,发行业务营收/毛利增速为3.4%/5.0%。出版发行主业Q4表现明显高于前三季度,体现公司持续受益少儿及文学类图书需求增长,利好公司在手游业务进入稳定期后,寻找新的业务增长点。

    互联网游戏业务Q4收入环比上升。根据经营数据计算智明星通手游业务2017Q4单季收入为9.41亿,同比下降14.4%,但较Q3的9.04亿环比上升4.1%。Q4游戏业务毛利率达69.3%,较去年同期上升10个百分点,营销推广费用0.75亿,较Q3的1.84亿有所减少。

    COK对手游营收贡献由2016年近90%下降至75%,收入结构优化。从全年数据看,2017年游戏业务营收39.5亿,同比下滑15.8%,基本符合我们年初的预期。《列王的纷争》月流水从2016年的3.51亿下降到2.46亿,降幅约30%,估算全年营收贡献约30亿,占游戏业务营收比重由2016年的近90%下降到75%。COK进入成熟期后,公司一方面加强二次元游戏等新品类海外发行,同时参与腾讯爆款SLG手游《乱世王者》流水分成,推动游戏业务毛利率提升。公司同时削减营销推广投入,2017年全年推广营销费用6.87亿,较去年同比下降54.6%。预计手游业务在营收下降的同时,净利率将显著提升。

    智明星通业绩考核方案较稳健,18年加强海外发行业务。根据智明星通业绩考核激励方案,2017业绩考核基数为3.61亿元,低于2016年5.04亿的净利润贡献。按照13%的目标增速,2018-2020年业绩考核基数分别为4.08亿、4.61亿、5.21亿元,和2016年5.04亿净利润的贡献相比,方案较为稳健。未来智明星通坚持精品游戏、研运一体战略,同时加强与国内优秀手游研发商的合作,推动手游出海。2018年2月,智明星通旗下星游科技与芜湖叠纸签订《恋与制作人》手游代理协议,有望在海外复制《奇迹暖暖》的成功经验。

    维持盈利预测和“增持”评级。公司坚持振兴传统出版主业,同时持续数字出版、在线教育等新业态探索。与智明星通签订业绩考核方案利好手游板块持续稳健经营。我们维持2017-19年归母净利润15.04亿/16.92亿/19.40亿的盈利预测,对应EPS分别为1.09/1.23/1.41元,对应PE分别为15/13/11倍,维持“增持”评级。