东方财富首次覆盖报告:业绩进入高速增长期,业务模式向嘉信理财看齐

首次覆盖给予“增持”评级,目标价21元。公司证券业务市占率持续扩张,规模效应显现将带动成本率进一步下降,公司业绩进入高速增长期。我们预计公司2018-2020年归母净利润13.4/21.9/32.4亿元,同比增长106%/62%/45%;EPS分别为0.31/0.51/0.75元。基于审慎原则,考虑可转债转股影响(假设2018年转股70%,19年全部转股),预计公司2018-2020年EPS0.30/0.48/0.70元,分别同比增长99%/61%/48%。参考嘉信估值,给予公司目标价21元,对应公司2018-2020年P/E分别为71/44/30倍(转股假设下)。

    战略演进的三个阶段:第一阶段(2005年-2012年)门户网站模式:盈利单一且具有明显天花板;第二阶段(2013年至今)互联网金融交易平台:盈利来源主要是基金代销收入和股票交易佣金,主要追求客户交易量市占率的增长;第三阶段(未来方向)综合财富管理平台。公司未来或将向嘉信理财为代表的综合财富管理平台转型,盈利来源转向利息和资管业务收入转变。客户质量提升和资管服务体系的构建将成为公司未来转型的关键。

    规模效应显现,盈利增速迎来拐点,超市场预期。证券零售业务收入的扩张带动公司总成本率在2017年四季度首次同比出现下降,表明引流变现的规模效应开始显现;如交易量不出现下滑,我们认为后续公司营业利润率将步入上升通道,利润增速将超过收入增速,盈利增速迎来拐点。

    催化剂:股市成交量超预期增长带动公司业绩超预期。