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食品饮料行业:短期业绩真空期+春糖在即白酒板块有望企稳,成本下降或推动乳品板块Q1超预期

类型:行业研究  机构:国金证券股份有限公司   研究员:于杰,申晟  日期:2018-03-15
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3月模拟组合为:贵州茅台(25%)、伊力特(25%)、伊利股份(25%)、天润乳业(25%)。上周我们组合收益+0.83%,跑输沪深300指数的+1.29%,跑赢中信食饮指数的-0.84%。

    本周(3.05-3.09)中信白酒指数上涨0.85%,周内无显著利空、板块走势趋稳。上周受权重股洋河股份业绩预告低于市场预期影响,市场对板块年报及一季报业绩担忧情绪上升,而本周仅有酒鬼酒发布年报且符合预期,因此板块走势开始企稳。下周白酒板块无年报预计披露,因此预计板块走势大概率以稳为主。3月底前白酒板块基本处于业绩真空期,但3月下旬成都春季糖酒会将拉开大幕、同时茅台、五粮液也将公布年报(大概率向好),因此我们判断3月下旬起白酒板块有望开启情绪修复。我们反复强调,18年白酒板块基本面确定性趋势向上仍是主旋律,因短期业绩预期波动引发的板块调整反而提供了好的买点,我们继续维持对白酒板块的乐观判断不变。核心推荐贵州茅台(业绩高增长确定,维持战略首推地位)、五粮液(18年实施量价平衡最佳策略,Q2后迎来市场宽松期)、伊力特(17H2基本面弹性开始凸显,可交债事项完成力促18年基本面加速好转)。

    乳制品龙头春节供销两旺、升级明显,Q1收入端有望达20%一线,成本下降和结构升级大概率对冲费用上升,核心伊利股份和蒙牛乳业。预计伊利17Q4单季度收入增速14-15%,全年收入预计690亿元;蒙牛17H2收入增速近16%,全年收入大概率突破600亿元。春节调研反馈看,预计伊利、蒙牛1、2月销售累计同比均有望上看20%一线。春节期间终端买赠、满减情况较普遍,促销活动多体现于高端产品,产品结构升级态势明显;近期终端促销力度已开始显著下降。我们判断18年原奶对下游乳企压力不大(年初以来同比下行),对18年行业成本端不担忧;而根据近期调研得知,年前收奶价同比去年下降约3%,同时叠加结构升级,双重利好带来的毛利率提升完全可以对冲掉春节期间销售费用率的上升。18年伊利/蒙牛收入增速任务均达双位数(伊利12%、蒙牛10%),实际销售有望好于预期目标,我们认为乳业18年增长基本不降速,估值体系更易维持,给予大众品首推,核心推荐伊利股份和蒙牛乳业。

    17H2起调味品龙头费用端有望呈现环比小幅下行态势,叠加提价带来的毛利率确定性上行,调味品是目前大众消费品中业绩提升最确定的子版块,首推中炬高新。本轮调味品行业费用投放效果喜人,17H2基本延续17H1态势,预计中炬Q4收入端不会出现环比降速(预计仍在20%以上),但渠道大概率会有平滑,预计收入端增速与前三季度相近,调味品主业利润增速在45%左右;同时预计18年收入增速大概率落于16-18%区间,不过18Q1由于去年同期基数过高可预期10-15%增长,Q2开始增速将环比提速。17Q3美味鲜整体净利率已逼近19%,预计阳西产能净利率突破23%,伴随阳西产能贡献比例提升,美味鲜整体净利率仍有上行空间,因此中炬高新18年利润弹性仍将显著高于收入弹性。

    风险提示:宏观经济疲软--经济增长降速将显著影响整体消费情况;业绩不达预期--目前食品饮料板块市场预期较高,存在业绩不达预期可能;政治风险--政府对价格指导趋严;市场系统性风险等。

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