军工行业深度研究:国防开支将进入长周期上行,主战装备生产确定受益

我国18年国防预算开支超预期增长。2018年中央一般公共预算支出安排中,国防支出11069.51亿元,增长8.1%。此前市场普遍预期18年国防开支预算将保持在7%-7.5%水平,趋势变化超出市场预期,较上年增加1%。结合我国军队及国防工业建设目标变化、军队管理机制体制改革、部队作战训练常态化运行等内部环境,以及美国开启新一轮军费拓张周期、世界地缘政治局势紧张、全球范围内保守主义抬头等外部趋势,我们认为应重视此次国防预算开支变化情况,或将是未来三年甚至更长一段时间的国防投入拐点确立的信号。

    18年起军费开支从“主要用于支持深化国防和军队改革”倾向“用于更新武器装备”。主战装备确定受益。据十三届全国人大发言人表示,18年国防开支“相当一部分是为了弥补过去投入的不足,主要用于更新武装装备、改善军人的生活待遇和基层部队训练生活条件。”这种表述与17年表述略有差异,17年财政部负责人接受采访时表示,17年预算增加的国防预算“主要用于支持深化国防和军队改革,促进军民融合深度发展,改善基层部队工作、训练和生活保障条件等”。表述的差异指明了各阶段军费开支重点支持领域的不同,说明军费支出的重点将向武器装备研制采购更新倾斜,主战装备将确定受益。

    美国大幅增加军费预算开启新一轮军费开支上行周期。美国国会参议院当地时间2017年11月18日通过总额约7000亿美元的2018财年国防授权案,远高出美国国防支出的法定上限。

    美国大幅增加军费预算已经是确定性事件。我们认为美国军费开支有明显的周期性,未来五年至十年将是明显上升周期。在美国增加军费预算的带领下,全球军费开支将相应提升。

    美国军费开支存在20年左右的周期变化,这种周期的形成由主战装备的研制生产进度主导,近年来已经进入新一轮扩张周期。我们认为美国军费开支从长期来看存在20年左右的开支周期,自2013年军费开支增速触底后,美国军费开支增速已经进入新一轮扩张周期。形成这种周期的原因很有可能是由主战装备研发及列装周期交替带来的,美国军费上升周期是由主战装备采购支出增加而形成的。一般来说,主战装备研制周期较长,时间多在十年甚至更长时间,型号从开始研制到定型、服役、批量列装,军费开支重点也会从研发倾向于采购,以此形成交替。将美国研制费用及采购费用之间的比例趋势与美国军费开支周期进行对比,可以发现军费开支上行阶段大体对应采购费用占比抬升的阶段。同时,美国典型军工企业营收变化也可以体现这一特征。

    2018年军工行业主战装备生产企业将明显受益。从行业基本面来说,随着“脖子以上”军改的完成,前期军改对装备采购的影响已经基本消除。市场普遍对军工行业预期不高,但每个五年计划“后三年”集中采购是惯例。行业基本面在未来三年甚至中长期是有基本支撑。经过长期的装备建设,我国已经建成具有完整的国防工业体系,形成了我国军队装备较为完整装备序列。随着我国军事装备捷报频传,运-20、J-20、直-20、辽宁号航空母舰、055型大型驱逐舰、新一代长征系列运载火箭等一系列新一代军事装备定型服役,我国军事装备将迎来装备、升级的一轮爆发周期。航空、船舶、信息化都是聚焦于军事力量建设战略方向,将有较为确定需求释放的军工行业子板块,其中主战装备将明显受益于武器装备更新。

    行业评级:基于对军费开支稳定增长,军队及军工行业改革进一步推进,武器装备需求持续释放的判断,我们维持军工行业“看好”的评级。