3月投资策略:平台追逐战如火如荼,内容端景气持续升温

爱奇艺启动上市征程,剑指纳斯达克:根据wind消息,2月28日,爱奇艺向美国证券交易委员会(SEC)提交招股说明书,计划在纳斯达克上市,计划通过首次公开募股(IPO)募集15亿美元。近年来,在会员付费与在线广告“双轮驱动”下,爱奇艺营收规模快速扩张:据公司2017年年报披露,2015至2017年,爱奇艺营业总收入从53.2亿元增长至173.8元,CAGR约为80.75%。

    多元化变现渠道加速下沉,业绩增长空间亟待挖掘。

    视频增值(付费业务):付费用户增速超100%,驱动付费业务规模持续扩大。据公司年报披露,2015-2017年,爱奇艺订阅会员用户数量从1070万人增至5080万人,CAGR为117.89%;2017爱奇艺移动端/PC端MAUs分别为4.31亿人/4.24亿人,单个用户APP平均每天使用时间为1.70小时,平台用户黏性不断提升。从行业来看,据艺恩估算,2017年中国在线视频用户付费的规模约为1亿人,由此测算目前我国视频付费的渗透率约为17.7%,对比美国互联网流媒体43%的付费率,中国网络视频付费市场还存在较大的潜力可以挖掘,作为行业龙头,爱奇艺将持续受益于用户流量红利。

    在线广告:当前第一收入来源,流量红利下高增可期。受益于平台用户规模的壮大,2014至2017年,爱奇艺广告价格提升明显:15秒前贴片广告在核心城市的价格从100元/CPM增至130元/CPM(中国报告网);据公司年报披露,2016年第四季度爱奇艺引入了以in-feed(将广告插入使用者的信息流)为主要形式的原生视频广告,凭借与内容的高度契合,原生广告因高用户体验价值获得广告主的青睐,推动广告收入持续增长。

    Netflix:“独播+优质原创”打造内容护城河,“涨价+海外开发”扩大利润空间。2013年,《纸牌屋》的成功推动Netflix总订阅用户突破4000万,同比增长33%(公司年报)。近年来,公司在内容制作上的资金投入始终维持30%以上的年增速,于2017年达到了89亿美元——巨额支出打造了众多具备独播版权或原创自制的精品内容,平台订阅用户与日俱增:截至2017年,Netflix累计拥有订阅用户1.17亿人。“排他性”精品铸就的内容“护城河”既深且宽,Netflix借此在2014-2017年发起三轮涨价,涨幅高达37.5%,结合海外市场的拓展,2017年Netflix创造了5.59亿美元的净利润,同比增长199%。作为美国流媒体龙头,Netflix盈利之路对国内视频平台的发展具有很大的借鉴意义。

    回归标的:精品内容成核心资源,平台加码造就上游持续景气:头部内容引流作用明显,各大视频平台为打造差异化的内容护城河,不断扩大独播剧的占比,激烈的内部竞争推动优质内容的版权价格节节攀升:2017年《如懿传》独家网络版权900万元/集,是6年前《甄