大亚圣象:工程端发量增长,未来估值弹性较大

公司2017年度报告发布:2017年实现营业收入70.48亿元,同比增长7.91%,净利润7.37亿元,同比增长38.02%,归母净利润6.59亿元,同比增长21.82%。基本每股收益1.22元。其中2017年Q4单季实现收入22.20亿元,同比增长0.45%;净利润3.34亿元,同比增长47.14%。Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收12.59/16.94/18.76/22.20亿元,收入逐季提升。

    木地板快速增长,公司市占率稳步提升。报告期内公司中高密度板实现营收17.55亿元,同比增长4.10%,木地板实现营收49.32亿元,同比增长10.97%。目前公司有185万立方米的中高密度板和刨花板及5300万平方米地板产能,2017年度公司销售中高密度板144万立方米,同比增长4.35%,销售木地板4496万平方米,同比增长6.87%。年圣象地板累计销量达6亿平方米,用户规模超过1500万户。人造板和木地板销售规模的持续扩大,使公司市占率进一步提高,经营业绩稳步提升。

    地板产品结构优化,盈利能力持续改善。2017年公司毛利率提高1.59pct至35.54%,净利率提高2.28pct至10.46%。地板产品结构升级,毛利率较高的三层、多层复合实木地板销售增速更快,驱动综合毛利率提升。全年期间费用率略增加1.02pct至23.44%,其中销售费用率增加0.91pct至13.45%,管理费用率下降0.01pct至9.19%,财务费用率增加1.02pct至23.44%。但Q1/Q2/Q3/Q4期间费用率分别对应31.06%/24.73%/21.00%/20.23%,期间费用率逐季下降,未来随着公司优化原材料采购、提升管理水平,控费能力有望进一步提升。

    品牌和渠道优势凸显,工程单放量驱动增长。2017年“圣象”品牌价值达345.69亿元,位居家居行业榜首,大亚人造板108.36亿元,位居人造板行业榜首,高品牌价值赋能,公司经营业绩、盈利能力有望持续提升。圣象地板营销网络遍布全球,全国有近3000专卖店,并在天猫、京东、苏宁在线分销。同时公司不断加强与大客户的战略合作,全年工程类地板销量同比增长40%,以万科为核心的战略合作房地产公司数量达到60家,未来工程单的持续放量有望进一步驱动公司业绩增长。当前股价对应2018-2020年估值分别为14、11和9倍,估值较为便宜,首次覆盖,给予“买入”评级。

    投资风险:房地产增速下滑,地板行业增速下滑