旭升股份:深度合作特斯拉,汽车零部件营收稳步增长

事件:旭升股份公布2017年年报,报告期内实现营业收入7.39亿元,同比增长29.84%;归属于母公司的净利润2.22亿元,同比增长9.09%;扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为2.12亿元,同期比增长7.86%。实现每股EPS0.59元,业绩符合预期。公司计划每10股派发现金红利1.00元(含税)。

    深耕汽车产业,新能源车巨大发展空间带动公司业务稳健增长:公司主要产品为压铸成型的精密铝合金汽车零部件,2017年公司汽车类零部件营业收入5.4亿元,占总营收的73.7%,同比增长39.26%。2017年我国汽车产销量分别为2901.5万辆和2887.9万辆,同比分别增长3.2%和3%,创历史新高,国内新能源车产销分别完成79.4万辆和77.7万辆,同比分别增长53.8%和53.3%。我国新能源汽车占汽车总销量的比例由2011年的0.04%提升至2017年的2.69%,目前我国新能源车销量呈现井喷式增长,但所占绝对比例依然较小,未来在“双积分制”等强力政策带动下,新能源车仍有巨大的发展空间。汽车每使用1kg铝,可降低自重2.25kg,减重效应明显,加之我国铝资源较丰富,使铝合金成为汽车轻量化中经济适用和最具竞争力的材料,未来铝制汽车零部件具有广阔的市场。受益于传统汽车和新能源车产销大幅增长,公司营业收入将随之保持稳定增长。

    合作新能源车行业龙头特斯拉,不断开拓新客户:公司2013年即开始与全球新能源汽车标杆企业特斯拉建立合作,形成了明显的产业先发优势和市场品牌效应,2015年至2017年,公司对特斯拉销售收入占主营业务收入的比例分别为50.27%、56.61%和56.46%。2017年特斯拉保持了高速增长,全年共交付了101,312辆ModelS和ModelX,较2016年增长33%。2017年公司对特斯拉销售41,365.29万元,同比增长29.54%,与特斯拉本身交付量增长比例基本一致,实现了与特斯拉同步增长,协同效应明显。同时,公司大力拓展国内外其他新能源车客户,全年向麦格纳销售的新能源汽车件超过3,000万元,同比增长50%以上,公司与北极星、蔚来、采埃孚等客户已经开始合作,并实现批量供货,与宁德时代、长城汽车、江淮汽车已经开始前期合作。

    产能扩大,网罗人才,注重研发:近年来公司实现高速发展,近三年来产销量复合增长率超过20%,销售规模复合增长率达到30%,为满足下游客户的旺盛需求,2017年公司积极扩产,公司三厂基本建设完成,2018年将完成首次公开发行募集资金所建的新厂房,公司拟建设新能源汽车精密铸锻件项目,建成后可新增500万件铸锻件产能,届时公司在新能源汽车零部件领域竞争优势将进一步增强。公司2017年不断加大人才的培养选拔和引进力度,先后引进了主管销售的副总经理等一批优秀人才。公司研发支出逐年增长,2017年达2936万元,同比增长57.07%,现有研发人员143人,占公司总人数的12.01%,目前公司获得了4项发明专利和61项实用新型专利,2018年公司将继续加强产品开发,重点开发新能源汽车和汽车轻量化的零部件。

    外销收入增长,综合毛利率略有下降:2017年公司外销营收5.64亿元,占营业收入的77%,同比增长33.12%,公司向特斯拉、麦格纳等国外客户销售的新能源汽车零部件持续增长是其主要原因。2017年公司综合毛利率下降5.01%,汽车类零部件毛利率下降8.23%,主要原因是原材料铝锭价格较去年有所上涨,同时更多企业进入新能源汽车零部件供应市场,汽车零部件厂商间竞争日益激烈。

    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价40.40元。我们预计公司2018年-2020年的营收同比增速分别为76.7%、44.8%、20.2%,归母净利润同比增速分别为82.7%、48.3%、24.9%,EPS分别为1.01、1.50、1.88,维持买入-A的投资评级。公司2017-2020年间归母净利润复合增速为50.2%,综合考虑公司成长性、轻量化行业龙头地位,基于谨慎原则,给予公司2018年40倍PE,对应目标价40.40元。

    风险提示:客户集中度过高,新能源车销量不达预期