酒鬼酒:调整结束秣马厉兵,砥砺前行空间广阔

事件:公司发布2017年报,实现营业收入8.78亿元、归母净利润1.76亿元、扣非归母净利1.52亿元,分别同比增长34.13%、62.18%、47.83%,EPS为0.54元,符合此前业绩预告区间。单四季度收入、归母净利润、扣非归母净利3.27、0.6、0.61亿元,分别同比增长48.14%、38.6%、48.7%。每10股派发1.5元(含税)。

    酒鬼高增长、内参稳健,中高端占比创历史新高,华中市场下半年恢复增长:公司单四季度收入创历史新高,环比三季度去年增长明显提速,估计与12月红坛(高度柔和)提价有关。应收票据1亿元,今年以来为配合渠道拓展,均维持较高水平。预收款1.4亿元,处于近几年年末较正常水平。全年经营活动产生的现金流量净额2.25亿元、平稳微增。整体报表质量较健康。

    产品结构拆分看,内参、酒鬼系列分别增长18.27%、55.16%,湘泉略下滑0.55%。中高档收入占比86.53%,较上半年继续提升,同比增加6个多点。分地区来看,华北华东继续保持高增长,值得注意的是主力市场华中地区下半年停止下滑,带动全年恢复增长10.91%(上半年下滑1.99%、下半年增长22.17%)。

    从渠道建设进度来看,省内主导产品完成终端核心店超两千家、售点逾万家,基本实现县级市场陈列全覆盖;省外河北、山东、河南已完成地级区域全覆盖。公司聚焦省内渠道下沉、省外拓展打造样板市场效果逐步显现。

    毛利率提升,期间费用率改善,净利率大幅提升:受益于提价、酒鬼系列中更高端的红坛放量,带动内参及酒鬼毛利率同比提升2.22、3.01个点,整体酒类毛利率提升3.01个点。公司2017年消费税增长45%、税率12%同比增加不到1个点,与税收政策变化相关。销售费用整体增加25%,其中广告费在上半年巨幅压缩的情况下,下半年恢复投放(增长20%左右),地面费用(销售服务费)仍保持58%的高速增长;管理费用增加27%,同销售费用明显低于收入增速,带动期间费用率下降2.57%。此外处置低效资产(河南公司)带来投资收益0.17亿。诸多因素带动全年净利率同比提升3.4个点至20.05%。

    新领导班子体现中粮更加重视,定调18年“高质量、高速度”:伴随中粮内部业务重新梳理划分,中粮酒业管理中粮旗下所有酒类资产,酒鬼酒是中粮酒业唯一上市平台。公司相应更换领导班子,除了由中粮酒业董事长王浩出任公司董事长以外,主持经营班子工作的中粮酒业副总经理李士