晶盛机电:Q1预增100%-130%,Q2收入确认预计提速

预计Q1收入预增65%-89%,看好18年业绩持续高增长!

    按照20%的销售净利率(2017年为19.8%)计算,公司Q1的盈利所对应的收入为6.1-7亿,同比2017年Q1收入(3.7亿)增长65%-89%。按照我们之前对公司存量订单的计算(即2017年未完成订单中预计有16.5亿元不含税收入结转至2018年;此外还有2018年以来公告的11.4亿新签订单),根据公司订单的签订时间、设备的生产周期(3个月)以及验收周期(3-5个月),我们认为从Q2开始,公司的订单收入确认速度将提速。此外,中环光伏在2017年9月公告的四期新建+四期改造项目的新增8.6GWh产能所对应的设备订单中,预计还有20亿左右未得到释放,判断部分订单有可能将由晶盛获得。除中环外,在2017年装机量大增长和隆基等光伏企业高ROE的背景下,晶澳晶科协鑫等均有可能大幅扩产单晶产能,单一大客户依赖的现象将得以有效改善。按照扩产规模为5GWh保守估计,设备需求在15-20亿元左右,晶盛机电作为国内单晶炉龙头企业,有望直接受益。

    硅晶圆供不应求拉动设备投资,晶盛半导体设备订单有望落地

    随着芯片应用领域的扩大,硅晶圆供不应求,价格持续上涨,半导体行业进入高景气周期确定。根据日经新闻报导,因供需紧绷,2017年硅晶圆价格较2016年末上涨20%;而日本硅片巨头SUMCO预估2018年12寸硅晶圆价格有望进一步回升约20%(即2018年Q4价格将较2016年Q4高出40%以上),且2019年也将持续回升。

    硅片扩产周期长,产能供给弹性小,供需缺口将继续扩大。我们预计大硅片行业未来几年仍将有新玩家加入,投资高峰尚未到来,半导体行业和设备行业即将进入高景气周期!我们预计,从硅片供需缺口角度测算(包括8寸和12寸),2017到2020年国内硅片设备的需求将达到438亿元。

    根据最新调研情况,中环半导体硅片产能将逐步释放,仅天津基地将增加20万片,对应设备需求约13-15亿;无锡基地第一期100亿投资设备采购将很快启动,2019年逐步达产,由于晶盛是国内稀缺的半导体级别单晶炉供应商且在中环无锡项目是10%持股的股东,判断中环将在采购中优先选择晶盛机电的设备,即晶盛长久以来在半导体设备方面的布局有望在2018年落地订单和兑现业绩!

    激励方案业绩考核彰显未来发展信心!

    公司3月1日晚发布公告,拟向121名激励对象授予335.22万股限制性股票,约占公司总股本的0.34%,授予价格为9.12元/股。激励方案中,首次授予的限制性股票(占比本次激励的80.3%)业绩考核是以2017年为业绩基数,2018-2019年净利润增速不低于50%、70%,CAGR为30.4%。预留的限制性股票(占比本次激励的19.7%)若在2018年授予完成,则业绩考核与首次授予一致;若在2019年授予完成,则以2017年为业绩基数,2019-2020年净利润增速不低于70%、90%,CAGR为23.9%。按照公司业绩快报公布的2017年净利润3.9亿元估算,首次激励部分解禁的业绩考核要求2018/2019年净利润分别为5.9/6.6亿元;预留部分若在2019年授予完成,则该部分解禁的业绩考核要求2019/2020年净利润分别为6.6/7.4亿元。我们认为,股权激励方案的推出以及相应的业绩考核要求彰显了公司对中长期发展的高度信心。

    存量订单锁定2018年业绩高增长!

    公司2月26日晚发布2017年年报业绩快报,2017年实现营收19.5亿,同比增长78.6%;实现归母净利润3.9亿,同比增长89.4%,基本符合预期,略微受到订单收入确认进度的影响。加权平均ROE为11.3%,同比大幅增长1.6pct;销售净利率据快报数据计算为19.8%,同比2016年(18.7%)增加1.1pct。我们认为,公司作为光伏级别和半导体级别硅片设备的龙头,受益于行业的快速发展;在收入迅速提升的同时,盈利能力也在同步大幅提升,说明公司的盈利质量具有充分的保障,是业内领先的优质标的。

    盈利预测与投资建议

    公司短期业绩将受益于光伏行业回暖,中期看平价上网带动光伏需求大爆发,长期将有望受益于半导体行业高景气度和国家对半导体设备国产化的支持,建议重点关注公司半导体设备研发和销售进展。暂不考虑半导体设备订单的业绩贡献,预计公司2018-2019年归母净利润为8.0、11.3亿元;对应EPS分别为0.81、1.15元,PE分别为24/17X,维持“买入”评级。

    风险提示:半导体国产化发展低于预期,蓝宝石业务开拓不及预期。