安信证券金融监管政策追踪半月刊2018年第3期

安信宏观观点。

    国内加强金融监管的一系列政策推高了债券收益率水平,尽管美联储计划多次加息,但此前中美利差的显著走阔,对国内跟随加息的压力形成了缓冲。需要持续留意的是,1月我们测算的广义融资增速与社融增速均有所放缓,这与金融监管的进一步加强,特别是资管新规和针对非标业务的整顿可能有关。PPP 等地方基建融资来源已经受到一定冲击。表内信贷额度能否覆盖非标融资需求,以及可能由此引发的对实体经济的影响仍然是今年经济风险点之一。

    安信固收观点。

    1)1月非金融企业带动实体部门债务余额同比小幅反弹至11.4%,前值11.0%。应与春节错位有关,后续大概率重新回落。特别是考虑到银行超额备付金率已接近极值低点。

    2)金融去杠杆的力度再度超出预期,1月末广义金融机构债务余额同比增速仅为2.3%,进一步下降的空间有限,关注金融去杠杆是否基本结束。

    3)目前来看,我们认为债市确定性走牛需要两个条件,一是实体部门融资需求的持续回落,二是金融机构去杠杆接近尾声;目前来看,第一个条件已经具备,第二个条件具备的曙光已经出现。

    安信策略观点:

    全国两会即将召开,金融委内部管理架构以及人事安排已经初见雏形,未来新的金融监管框架的确立和资管新规的正式施行将意味着本轮金融迈入新阶段。

    我们认为,金融监管政策旨在从根本上解决当前中国面临的三大金融风险,金融高杠杆率和流动性风险、金融机构信用风险、跨市场跨业态跨区域的影子银行和违法犯罪风险。金融业回归本源、优化结构、强化监管,将贯穿今年全年,但会遵行稳中求进的选择,避免引发系统性金融风险。

    金融去杠杆,从长期看:一方面有利于中国经济的脱虚向实,引导资金支持经济,为股市营造基本面支持;另一方面有利于应对中国经济的“灰犀牛”,降低系统性风险。但是短期难免会有一些资金需要符合新规流出金融市场,金融市场短期流动性承受压力。

    我们预计相关政策还会不断陆续出台,后续需要做动态跟踪与评估,其对A 股市场的影响可能目前还未充分price in。

    风险提示:金融去杠杆持续推进造成市场流动性紧张。